寒锐钴业(300618):高价钴历史库存拖累盈利,关注新能源原料布局

事件:寒锐钴业发布2022年三季报,前三季度实现营业收入39.60亿元,同比增长23.60％23.60％;归母净利润2.54亿元,同比下降47.82％归母扣非净利润2.84亿元,同比下降47.71％。2022年第三季度实现营业收入11.67亿元,同比增长3.85％3.85％;归母净利润0.51亿元,同比下降139.4％139.4％;归母扣非净利润0.44亿元,同比下降128.85％。

   产能扩张稳步推进,铜钴价格处于下滑通道,高价钴历史库存拖累盈利。

   ①价:二季度以来铜钴价格自高点回落,2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输,三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3LME铜均价7,724美元吨,同比下降17.78％17.78％,环比下滑18.71％。MB标准级钴低价25.75美元磅,同比降低31.81％％31.81％％,环比下滑6.51％。

   ②量:据公司公告,公司现有电解铜产能4.1万吨、1万吨氢氧化钴、5千吨钴粉及1万吨钴新材料产能:公司5千吨的钴粉技改项目已于2022年3月份投产,钴粉产能由3千吨提升到5千吨;5千吨的氢氧化钴项目于2022年6月投产,氢氧化钴产能扩张至1万吨;

   赣州一期项目1万吨年金属量钴新材料7月已顺利投料试生产。

   加码印尼镍钴项目,持续发力新能源赛道。公司与华宝工业园区投资集团有限公司就合作建设6万金属吨镍高压浸出项目签署《合作备忘录》,寒锐或其指定方持有项目公司股权比例不超过70％70％,公司远期规划2.6万吨前驱体产能,假设产线完全生产高镍产品,对应镍金属需求1.3万金属吨。此次签署印尼湿法镍钴项目合作备忘录,加码印尼镍钴资源,有望为一体化产能丰富长期原料保障。

   管理费用环比收缩,期间费率下滑。2022年Q1Q3三费合计2.04亿元,同比增加42.88％42.88％,三费费率5.16％5.16％,较上年同期4.47％增加0.69pct,较中报5.92％减少0.76pct。三季度三费总计0.39亿元,其中:销售费用0.04亿元;管理费用0.39亿元,环比53.26％53.26％;财务费用0.03亿元。2022年Q1Q3公司研发费用0.39亿元,占当期营收比例0.98％0.98％,较去年同期持平。

   投资建议:由于年内铜钴价格出现较明显下跌,我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司新材料及印尼项目逐步推进,我们认为公司仍有较好的发展空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为59.25、79.42、89.37亿元,实现净利润4.58、5.67、6.05亿元。对应EPS分别为1.48、1.83、1.95元/股,目前股价对应PE为26.9、21.8、20.4倍。维持"买入-A"评级,6个月目标价55元/股。