杉杉股份(600884):负极业务稳健发展,偏光片需求阶段性下滑

公司发布2022年三季报,前三季度盈利22.09亿元,同比下降20％。公司负极业务稳步发展,偏光片业务阶段性下滑,短期影响增速;维持增持评级。

   支撑评级的要点2022年前三季度盈利同比下降20％,符合预期:公司发布2022年三季报,前三季度实现营收158.41亿元,同比增长0.82％;盈利22.09亿元,同比下降20.37％;实现扣非盈利19.63亿元,同比增长47.10％。其中2022年第三季度盈利5.48亿元,同/环比分别下降72.81％/35.87％;实现扣非盈利5.42亿元,同/环比分别增长11.23％/32.67％。公司此前发布业绩预告,预计前三季度实现盈利21.5-22.5亿元,同比下降19％-22％。报告期内盈利同比大幅下降主要因公司在2021年第三季度完成对杉杉能源19.64％股权交割,获得14.54亿投资收益同时杉杉能源不再并表。公司业绩符合预期。

   负极销量持续增长,盈利能力保持稳健:我们预计公司第三季度负极出货量4.0-4.3万吨,环比保持增长;四季度随产能爬坡出货量环比增长有望达到16％;全年出货量预计16-18万吨,同比增长58.4％-78.2％;三季度公司负极单吨盈利6,000-6,500元,环比基本持平。公司石墨化自供率不断提升,快充、硅负极等高端产品不断取得突破,在原料价格频繁波动和下游潜在议价压力下,负极盈利能力有望保持较强韧性。公司现有负极产能20万吨,目前已公告产能规划包括眉山、云南共50万吨负极一体化产能,远期负极产能规划约70万吨,对业务增长形成有力支撑。

   消费电子需求疲软,偏光片销量阶段性下滑:受下游需求影响,我们预计公司第三季度偏光片出货量环比下滑约15％,单价和盈利能力保持稳定。面对下游面板需求阶段性下滑,公司通过改善产品结构、提升附加值和运营效率综合应对市场变化,偏光片业务全球领先优势仍将保持。

   估值在当前股本下,结合公司三季报与行业变化,我们将公司2022-2024年预测每股盈利调整至1.22/1.46/1.86元(原2022-2024年预测摊薄每股收益为1.56/2.10/2.63),对应市盈率14.8/12.4/9.7倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;LCD偏光片业务不达预期;

   消费电子需求不达预期;运营业务亏损超预期;新冠疫情影响超预期。