帅丰电器(605336):成本下行,Q3毛利率提升-三季点评

事件:帅丰电器公布2022年三季报。公司2022年1～9月实现收入7.1亿元,YoY+3.3％;实现业绩1.5亿元,YoY-17.4％。折算2022Q3单季度,公司实现收入2.5亿元,YoY-6.5％;实现业绩0.5亿元,YoY-19.1％。我们认为,随着未来高端新品推出,公司盈利能力有望修复。

   因疫情反复、地产景气影响,Q3收入下滑:2022Q3消费景气波动对公司销售产生一定影响。根据产业在线,2022Q3帅丰集成灶销量为6.1万台,销量市占率为8.0％,同比+0.4pct。分产品结构来看,2022年1～9月,帅丰蒸烤一体+蒸烤独立集成灶的销售额占比集成灶收入73％左右,高端产品占比较高。

   Q3净利率下降:根据公告,帅丰2022Q3净利率为19.2％,同比-3.0pct,主要原因为:因Q3营销投入、设备折旧与人工薪酬增加,期间费用率明显提升。2022Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比+4.5pct/+1.2pct/+0.1pct。需要一提的是,因原材料价格下降、公司推中高端产品,Q3帅丰毛利率为46.6％,同比+3.5pct。我们认为,在成本下行阶段,公司Q4毛利率有望修复。

   Q3经营性现金流同比增加:根据公告,帅丰Q3经营性现金流量净额为0.7亿元,同比增加0.1亿元,主要因:1)渠道回款良好,Q3公司销售商品与提供劳务获得的现金同比增加0.5亿元;2)政府补贴增加、银行承兑保证金减少,Q3收到其他与经营活动有关的现金同比增加1.1亿元。

   投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022～2023年EPS分别为1.16/1.29元,6个月目标价为19.35元,对应2023年15倍PE,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化