鸿远电子(603267):2022年前三季度合同负债增长64.3％,苏州项目核心产品进入量产爬坡阶段-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,公司实现营业总收入19.43亿元(+3.34％),归母净利润6.69亿元(+1.80％),扣非后净利润6.62亿元(+1.85％)。

   点评:

   公司是中国电子元件百强企业。公司深耕电子元器件多年,并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前100名(原中国电子元件百强企业)并获得历年最高排名(第31名),且被评为"北京市专精特新中小企业"及"北京市专精特新'小巨人'企业"。公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程,进一步加大产业化能力建设投入,巩固提升关键和重点领域的配套能力。

   2022年前三季度归母净利润增长+1.80％,多元化发展有望带动业绩增厚。2022前三季度,公司实现营业总收入19.43亿元(+3.34％),归母净利润6.69亿元(+1.80％),毛利率54.11％(+1.02pcts)。2022Q3,公司三费费率7.18％(-0.22pcts),其中销售费用率2.94％(+0.21pcts),管理费用率3.93％(-0.46pcts),财务费用率0.31％(+0.03pcts)。公司加大研发力度,研发费用0.76亿元(+75.15％)。公司净利率34.4％(-0.55pcts),小幅波动。我们认为公司产品系列化和领域的多元化发展将带动公司业绩增厚,同时公司持续开展上游关键材料的研发,有助于提升自主保障能力。公司合同负债增长64.3％,持续备货,苏州项目已进入量产爬坡阶段。2022年前三季度,合同负债0.04亿元(+64.3％),存货7.01亿元(相较期初+69.02％),持续备货。我们认为公司自产业务占主要比重,其下游客户主要为军工集团,采取以销定产的模式,同时代理业务下游处于较高景气度,公司有序排产,自产业务存货将兑现至利润表。公司经营活动产生的现金流量净额-0.06亿元(-89.64％)。目前公司苏州项目已完成了全部设备的调试,核心产品进入量产爬坡阶段,项目建成后有利于公司营收和净利润的持续增长。

   投资建议:①客户粘性较强,行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求,行业集中度较高,竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展,装备现代化进程加快,装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进,高性能、高品 质的MLCC作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一,已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系,客户粘性较强。②公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地目前正在加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化发展;苏州基地已完成全部设备的调试,核心产品进入量产爬坡阶段。我们认为产能的扩充与布局将进一步增厚公司业绩。③公司2021年已实施第一期股权激励,激发内在活力,推动公司可持续发展。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为10.8、13.6、16.4亿元,对应估值分别为22.4X、17.9X、14.8X,维持"买入-A"评级。

   风险提示:MLCC价格下降,下游民品市场需求变动风险。