沃尔德(688028):鑫金泉已完成并表,MPCVD金刚石生产有序推进-2022年三季报点评

事件概述:10月28日,公司发布2022年第三季度报告,2022年前三季度公司实现营业收入2.71亿元,同比+16.38％,实现归母净利润0.34亿元,同比-31.68％。单Q3实现营业收入1.12亿元,同比+36.07％,实现归母净利润0.13亿元,同比-33.37％,扣非归母净利润为0.10亿元,同比-30.87％。

   刀具业务稳中有增,培育钻石稳步推进。1-3Q22,公司实现营业收入2.71亿元,同比+16.38％,其中,3Q22公司实现营业收入1.12亿元,同比+36.07％。①刀具业务:完成对鑫金泉的并购重组,并纳入合并报表,协同效应有望上行;超硬刀具进一步完善国内外销售渠道的搭建,大客户开发取得初步成果,加大对新能源汽车等领域的市场开拓力度;超硬合金数控刀片完成1000万片产能的建设并实现顺利运营,产销量已显现快速增长的趋势。②培育钻石及金刚石功能材料业务方面:已有57台MPCVD设备运行顺畅,MPCVD单晶金刚石生长工艺趋于稳定并不断优化提升,新采购的30台MPCVD设备开始陆续交货并投入使用,同时加大对高保真钻石声学振膜、单晶金刚石热沉等新产品的研发力度。

   或受新项目布局与产能建设影响,公司费用率水平上行,盈利能力短期承压。①毛利率方面,1Q22/2Q22/3Q22分别为50.17％/49.97％/42.98％,主要受到公司产品结构调整的影响,1-3Q22,公司的毛利率为47.13％,同比-3.30PCT,其中,3Q22毛利率同比-5.29PCT,环比-6.99PCT至42.98％。②费用方面,1-3Q22,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.47PCT/+2.00PCT/+0.21PCT/+0.64PCT至8.47％/16.90％/8.00％/-0.85％。③净利率方面,1Q22/2Q22/3Q22分别为10.34％/15.42％/10.87％,1-3Q22净利率为12.25％,同比-9.08PCT。主要受硬质合金数控刀片、培育钻石等项目及布局的销售子公司尚未盈亏平衡等影响。

   并购鑫金泉扩展刀具应用场景,培育钻石打造中长期成长空间。公司主营业务围绕刀具和培育钻石及金刚石功能材料业务。①鑫金泉业绩承诺:据公司公告,2022-2024年鑫金泉将分别实现扣非归母净利不低于0.53、0.53与0.65亿元。并购鑫金泉后,公司将在生产加工领域与其深度合作,扩展产品在3C领域的应用,形成地域协同,扩大公司的市场影响力。②硬质合金数控刀片,2021年5月,投资2.1亿元建设硬质合金数控刀片项目,预计建成后将新增2800万片数控刀片产能,完全达产后,预计实现营业收入2.3亿元,利润总额4500万元。③CVD培育钻石及金刚石功能性材料:公司逐步建设全产业链优势,提升CVD培育钻石生产技术工艺,拟引进钻石切磨厂进行切磨的生产与代工,旗下培育钻石品牌Anndia线上与线下的品牌营销宣传,全产业链布局带来中长期看点。

   投资建议:考虑到公司的刀具业务稳中有增,随着产能逐步释放,完成鑫金泉的并购,为公司扩展3C领域的应用,进一步提升公司刀具业务的核心竞争力,此外,硬质合金数控刀片与CVD消费级培育钻石逐步扩产与产能释放,将为公司贡献新的业绩增量。我们预计2022-2024年公司归母净利润为0.76、1.77与2.61亿元,当前股价对应PE分别为47x、20x与14x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,下游行业需求不及预期,募投项目进展不及预期。