江苏国泰(002091):3Q22业绩符合预期,看好电解液业务长期成长

2022年1-3Q业绩符合我们预期

   公司公布2022年1-3Q业绩:收入335.7亿元,同比+28.39％;归母净利润13.7亿元,对应每股盈利0.66元,同比+82.0％,符合我们预期。

   2022年三季度业绩:收入121.8亿元,同比+5.8％,环比+6.3％;归母净利润4.4亿元,对应每股盈利0.27元,同比+15.4％,环比-10.7％。

   发展趋势

   电解液单吨盈利下滑风险逐渐释放,看好产能快速扩张下长期发展潜力。

   2022年三季度化工新材料业务(瑞泰新材子公司,包含电解液、硅烷偶联剂等)收入14.52亿元,同比+4.6％,环比+8.2％;归母净利润1.63亿元,同比-20.2％,环比-22.4％。我们预测3Q22公司电解液出货量2.3-2.5万吨,单吨盈利近0.7万元/吨,环比约-30％。向前看,随着上游六氟等原材料价格逐渐触底,单吨盈利下降风险在逐步释放,我们认为明年电解液盈利有望趋于稳定。产能方面,公司1H22电解液有11.1万吨/年产能,规划及在建产能近89.35万吨/年;添加剂方面,公司拟新建年产4000吨锂电池/超级电容器电解质新材料与2100吨/年锂电材料项目;电解质方面,公司拟与天际股份合作3万吨/年六氟磷酸锂项目。项目全部达产后,公司体量有望迅速扩张,同时一体化程度将有效提升,我们看好公司电解液业务的长期成长性。

   实施"世界供应链"战略,长期增长可期。2022年三季度公司贸易业务收入107.3亿元,同比+5.9％,环比+6.1％;归母净利润2.8亿元,同比+56.1％,环比-2.1％。贸易业务基本维持稳定,并继续受益于人民币贬值。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟等,公司积极调整战略,发行可转债募资45.6亿元用于投资建设国泰缅甸纺织产业基地项目等,继续布局缅甸、越南等多个"一带一路"关键节点的货源基地,持续推动公司从"中国供应链整合"向"世界供应链整合"转变,看好公司贸易业务长期增长。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年7.9倍/6.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于市场对新能源材料行业估值中枢下行,我们下调目标价8.3％至11.00元对应10.3倍2022年市盈率和8.7倍2023年市盈率,较当前股价有31.0％的上行空间。

   风险

   项目进展不及预期,下游新能源汽车销售不佳,行业竞争格局恶化。