南玻A(000012):多晶硅高景气,低基数下高增

事件描述

   公司2022年前3季度实现收入108.04亿,同增5.44％;实现归属净利润16.51亿,同增9.32％;实现扣非归母净利润14.81亿,同增1.05％。Q3实现收入42.85亿,同比增长17.97％;归属净利润6.49亿,同比增长312.78％;扣非归母净利润5.94亿,同比增长336.67％。

   事件评论

   浮法承压,多晶硅增量贡献明显。3季度单季实现业绩6.49亿,大幅增长312.78％,去年3季度宜昌多晶硅厂、东莞光伏等合计计提资产减值6.72亿。拆分板块看,考虑到浮法玻璃景气在3季度依然承压,预计单箱仍处于较低水平,但依靠公司超白玻璃等优势或好于行业;工程玻璃预计在浮法玻璃价格回落后,利润率同比有所回升,且产能释放也有望带来产量增长;消费电子行业需求疲弱,预计电子玻璃板块3季度依然承压;太阳能板块受益宜昌多晶硅复产及行业高景气,预计3季度或贡献明显的业绩增量;光伏玻璃考虑广东产线冷修以及行业景气依然低位,预计3季度业绩贡献有限。

   报表口径看,3单季实现收入同增17.97％;实现毛利率28.68％,环比小幅下降,虽然浮法景气依然在下行,但多晶硅增量实现了有效对冲;期间费率11.33％,同比下降0.18个pct;去年同期资产减值损失6.72亿,今年仅0.04亿信用减值损失。最终实现归属净利率15.18％,同比提升3.78个pct,环比下降1.45个pct。

   光伏全产业链布局,有望加速放量。公司于凤阳在建4座日熔量为1200吨的光伏玻璃生产窑炉及配套加工线,于咸宁在建一座日熔量1200吨的光伏玻璃产线,其中凤阳一号窑炉已于2022年5月点火,凤阳二号窑炉已于2022年8月点火,其余产线建设正按计划有序推进中。此外公司在广西北海市新建2座日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线筹备工作正有序展开。公司宜昌生产基地拥有高纯晶硅产能1万吨/年、硅片2.2GW/年、铸锭提纯单晶用料7200吨/年;东莞生产基地具备电池片0.6GW/年、组件0.6GW/年生产能力。

   优势明显,继续看好公司电子玻璃快速放量。2021年高铝二代KK6玻璃推进顺利,在国内高端品牌客户中开始大量使用;同时咸宁光电高铝二代升级产品KK6-P顺利产业化;新一代的KK8玻璃已在实验室研制成功,在加快推进商业化运行生产,清远一线在技改投产后将为KK8的大规模放量做好准备。此外子公司河北视窗分公司在建一条110t超薄电子玻璃产线预计10月点火,或将进一步增强公司在ito玻璃领域的优势。

   投资建议:电子盖板玻璃有望引领国产替代趋势;光伏玻璃或迅速放量,进军第一梯队;工程玻璃定位高端,产能扩张中。跳出周期框架,或将看到业绩与估值双升。预计2022-2023年业绩21.1、27.5亿,对应PE为10.3、7.9倍。

   风险提示

   1、地产竣工修复低预期;

   2、行业供给新增超预期。