华孚时尚(002042):Q3网链业务助推收入回暖,棉价回落致净利压力加大-2022年三季报点评

公司公布2022年三季报:Q3收入回暖、净利下滑幅度较大。2022年前三季度营收133.02亿元/yoy+4.61％、归母净利润3.01亿元/yoy-32.51％。分季度看,22Q1/Q2/Q3营收分别同比+7.87％/-6.82％/+14.55％、归母净利分别同比+14.36％/-16.42％/-94.39％,Q3营收回暖主因网链业务收入增长较快,归母净利下滑幅度较大、主因毛利率同比-4.79pct及非经常损益同减0.21亿元。

   纱线受需求下行影响收入下滑,网链延续增长态势,袜制品增速靓丽。22年前三季度纱线/前端网链/后端袜制品业务收入分别为45.02/84.49/2.73亿元、同比-15.68％/+18.41％/+65.42％、占比约34％/64％/2％。具体分析:①纱线:由于国内疫情下需求收缩以及外需疲软,22年前三季度纱线收入回落。22Q3收入同比-25％、降幅环比扩大,主要系需求下行致销量回落、棉价高位回落致产品售价下滑。截至22H1纱线产能206万锭、国内/海外占比86％/14％,产能利用率85％、同比-10pct。②前端网链:棉花供应链互联网平台、提供整套供应链服务,22Q3收入同增30％以上、增速较快主要系棉价下行期间公司加快棉花去库速度。③后端袜制品:前三季度收入增速较为靓丽、同时新增线上销售渠道(22H1占袜制品销售比重达35％),Q2由于疫情对袜制品发货造成一定影响、促Q3高增、同增+100％以上。

   Q3棉价大幅回落导致毛利率承压。1)毛利率:整体来看,22年前三季度同比-0.93pct至7.29％,Q1/Q2/Q3分别为10.28％/7.88％/4.15％、同比+2.71/-0.23/-4.79pct。毛利率波动主要受到棉价波动影响,22上半年国内棉花均价约2.26万元/吨、同比+44％,22年6月开始大幅下跌、至9月底回落至1.55万元/吨、降幅达-28％,导致毛利率Q1受益、而Q3严重受损,同时低毛利的网链业务增速较高也拉低了整体毛利率。分业务看,①纱线:22H1同比+3.63pct至16.34％、Q3同比-10pct至7％,主要系棉价大幅波动所致。②前端网链:22H1基本持平于3.87％,预计Q3盈利能力较为稳定。③后端袜制品:22H1同比+12.33pct至23.97％、Q3同比-7pct,上半年毛利率提升主因高毛利线上渠道占比提升(22H1线上毛利率达27.4％)+棉价处于高位,Q3棉价降幅较大导致毛利率承压。2)净利率:22年前三季度非经常性损益减少0.88亿元,结合毛利率大幅下滑、期间费用率基本持平,归母净利率同降1.24pct至2.26％。Q3归母净利率同比-3.28pct至0.17％、主要受到毛利率-4.79pct拖累。

   盈利预测与投资评级:公司立足主业、共享产业,21年新疆棉事件后、纱线主业回暖、网链业务稳健增长、完成三家袜业并购后实现袜制品业务突破,21年营收同比+17.4％,受益于棉价上涨、产能利用率回升、数智化升级,盈利能力大幅提升、利润端实现扭亏为盈、大幅增长。22年以来内外需疲软导致收入增速回落,Q3棉价大幅下行致毛利率受损、拖累净利下滑较多。展望未来,淮北20万锭智能纺纱工厂建设过程中、预计10万锭于23年投产、色纺纱产能有望逐年扩张,前端网链业务稳步增长、后端袜制品业务有望快速放量。22年3月公告拟以0.5-1亿元回购股票用于员工持股计划或股权激励(时间为22/3/21-23/3/21,截至22年9月底以0.47亿元回购0.13亿股),彰显发展信心。我们将22-23年归母净利预测由6.02/6.78亿元下调至3.74/4.58亿元、新增24年归母净利润预测5.01亿元,EPS为0.22/0.27/0.29元/股,对应PE为14/11/11X,基于疫情反复及棉价下行影响,下调为"增持"评级。

   风险提示:疫情反复、业务推进不及预期、棉价下跌等