钒钛股份(000629):价格下滑拖累Q3业绩,钒电池储能值得期待-2022年三季报点评

【投资要点】2022年10月25日,钒钛股份发布三季报,公司前三季度实现营业收113.87亿元,同比+4.39％;实现归母净利润12.27亿元,同比+10.3％。实现扣非归母净利润11.88亿元,同比+52.74％。从单季度来看,2022Q3公司实现营业收入31.39亿元,同比-17.40％,环比-23.67％;实现归母净利润1.54亿元,同比-63.52％,环比-74.43％。实现扣非净利润1.51亿元,同比-45.17％,环比-75.25％。

   产品价格回落,公司业绩小幅下滑。2022年Q3季度公司业绩同比环比皆小幅下滑,主要原因系公司主营产品钒钛系列产品价格环比下降。国内钛白粉市场交投情况惨淡,下游市场需求不佳,2022年Q3季度钛白粉市场价格继续下调。原料成本的上涨导致成本环比降幅低于收入降幅,压缩了公司利润空间。但我们观察到钛白粉下游涂料领域需求降幅已趋缓,而五氧化二钒需求将跟随钢铁旺季回暖,预期公司盈利情况将逐渐好转。

   进军钒液流电池领域,未来市场价值值得期待。公司是国内最大的产钒企业拥有年4万吨的产能(折合五氧化二钒),在国内和国际市场兼有较大影响力。10月11日,公司与大连融科储能集团股份有限公司签署合资协议,决定共同投资3161万元成立合资公司,合作开发和销售全钒液流电池电解液。据公司公告,合资公司2022年内拟建产能2000立方米/年电解液产线,2023至2024年将根据钒电池储能市场增长情况,拟建产能60000立方米/年钒电解液。全钒液流电池安全性高、循环寿命长,加之近期国家政策对储能安全性要求调高,或将使得钒电池成为大中型储能的重要方式。受益于全钒液流电池的发展,公司未来市场价值仍然值得期待。

   ?氯化法钛白粉影响力增强,市场回暖指日可待。公司是国内主要钛白粉供应企业,具备硫酸法钛白粉22万吨年、氯化法钛白粉1.5万吨年的生产能力,随着6万吨年熔盐氯化法钛白粉项目开工建设,公司氯化法钛白粉影响力将进一步增强。2022Q3钛白粉国内需求受疫情影响出现明显萎缩,但外需表现持续向好,整体表现出供大于求的局面,随着我国经济发展形势向好和相关政策的落地成,预计钛白粉市场迎来好转。

   非公开发行助力业务版图拓展。公司报告期内通过非公开发行股票和签订战略合作协议,积极拓展新业务方向。2022年10月25日,公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、大连融科储能集团股份有限公司于近日签订了《战略合作协议书》。2022年10月29日,公司近期公告拟非公开发行股票,募资不超过22.8亿用于熔盐氯化法钛白粉、钒电池电解液等项目,业务边际不断打开,成长属性值得期待。

   【投资建议】公司是钒产品行业龙头,年产能位居行业前列,钛白粉业务随需求面向好未来将逐渐复苏。报告期内积极扩展业务边界,推动熔岩氯化法钛白粉产能建设,进军未来前景良好的钒液流电池产业更将重塑企业价值,提升盈利潜力。我们预计2022～2024年公司营业收入分别为146.91亿元、159.32亿元、176.36亿元;归母净利润分别为35.74亿元、40.64亿元、49.77亿元;对应EPS为0.42、0.47、0.58;对应PE为11.77、10.35、8.45。

   鉴于公司未来发展前景良好,战略眼光长远,把握机会能力强,我们给予"增持"评级。

   【风险提示】疫情影响,产品需求疲软产品价格持续低迷;

   项目建设不及预期。