美迪西(688202):高增速修复,高盈利持续-2022Q3点评

业绩表现:疫情修复,盈收高增速22Q1-Q3营业收入12.40亿元,YOY+归母净利润2.78亿元,YOY53.68％;扣非归母净利润2.63亿元,YOY22Q3营业收入4.97亿,YOY归母净利润1.15亿元,YOY扣非归母净利润1.09亿元,YOY64.01％。

   盈利能力分析:毛利率同比略升,看好高盈利持续公司单Q3毛利率达为YOY+0.87pct,我们预计主要和疫情影响逐渐减弱与规模效应下营业成本降低相关。公司单Q3扣非归母净利率达到22％左右,YOY+0.80pct,主要受到毛利率同比提升以及财务费用中汇兑收益的带动。三季度疫情对于费用端的影响基本消除。销售、研发费用率整体基本保持同比持平,管理费用率达到YOY+1pct,我们预计主要和股份支付费用上升相关。

   我们看好公司在疫情影响消除以及国际化、新兴研发领域等高附加值板块打开后对盈利能力的带动。

   成长性分析:疫情修复,看好订单景气与产能建设共振随着Q3疫情影响基本消除,公司订单兑现速度明显提升,单Q3收入同比增速环比提升18pct。产能建设方面,Q3公司在建工程达1.04亿元,固定资产达到5.11亿元,资本开支再创新高。Q3美迪西杭州8000平产能正式投产,重点补充小分子药物发现能力。此外,定增资金募投项目美迪西普瑞(上海宝山)超15万平实验室产能建设已于Q3开工建设,这将推进美迪西在PROTAC、小核酸类药物、ADC等多类型新药的布局,完善一站式新药研发平台建设。我们看好公司在订单与产能共振下22-24年业绩的持续兑现。

   经营质量分析:战略投入持续,应收周转有望在Q4缓解Q3公司经营性现金流为-600万元,YOY-45.62％,我们预计主要原因是:①用于锁定上游动物资源的战略储备持续补充对于资金的占用(Q3存货达到2.1亿元,同比增加200％,环比增加约14％);②基于疫情对客户经营的影响以及市场策略的考虑,公司对应收账款的账期管理做适当延长调整(Q3应收账款周转天数达到74天,同比增加约8.5天)。我们认为,由于上游动物资源的持续紧张,存货增加对现金流压力短期内或随临床前订单高需求而持续。长期来看,随着疫情影响逐步消除以及公司供给端优势不断增强,应收账款有望随回款加速在Q4有所缓解。

   盈利预测与估值基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑,我们预计公司2022-2024年EPS分别为5.50、8.59及13.02元,对应2022年10月31日收盘价PE分别为40、26及17倍。参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速,维持"增持"评级。

   风险提示原材料涨价,创新药受政策影响景气度下滑,核心技术人员流失,人力成本上升,公司管理风险。