汇顶科技(603160):业绩仍然承压,静待下游需求恢复-2022年三季报点评

2022前三季度业绩承压,归母净利润同比-116％至-1亿元。公司2022前三季度实现收入25亿元,同比-39％;归母净利润-1亿元,扣非归母净利润同比-145％至-2.24亿元。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收分别为8.7/9.6/6.9亿元,同比-38％/-36％/-44％,扣非归母净利润分别为-0.3/-0.5/-1.4亿元。今年以来公司业绩持续承压,主要源于(1)公司指纹芯片主业由于行业降规+竞争加剧,产品价格及盈利能力承压;(2)国内大客户手机出货量下滑导致对指纹芯片需求趋弱;(3)持续加大研发投入,挤压公司盈利能力。

   2022Q3毛利率环比下滑,研发费用率保持较高水位。公司2022年前三季度毛利率同比-2.49pcts至45.79％,Q1/Q2/Q3分别为44.52％/47.29％/45.33％,毛利率仍然处于下行通道,主要是源于行业竞争导致的价格波动以及下游客户结构变动导致对高阶产品需求趋弱。研发端持续大力投入,2022前三季度研发费用10.79亿元(去年同期为12.83亿元),但研发费用率由于收入规模下降而大幅提升,同比+11pcts至42.82％。前三季度管理+财务+销售费用共为3.45亿元,同比+4％,但费用率由于收入规模下降而提升,同比+5.69pcts至13.71％。

   立足生物识别,打造基于全产品线的综合型IC设计公司。技术端而言,公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案,在模拟、射频、数字等方面均有技术储备,同时通过收购NXP的VAS业务完成声(音频)+光(屏下指纹)+电(电容、触控)的全布局。产品端而言,公司围绕"传感、计算、连接、安全"四大核心技术领域全力投入和布局,产品逐渐多元化,并从智能终端拓展到IoT领域(可穿戴、智能家居等)、汽车领域、工业领域。其中(1)智能终端领域持续做宽做深产品线,包括指纹、触控、SmartPA、NFC+eSE、光线传感器、ToF等;(2)IoT领域产品包括主动降噪编解码芯片、BLE芯片、健康传感器、多功能交互传感器等;(3)汽车领域未来将从触控、指纹、音频解决方案拓展到更多产品线;(4)工业领域包括NB-IoT、触控等产品。

   风险因素:新产品替代风险;公司客户拓展不及预期风险;公司产品单价及毛利率下滑风险;中美贸易争端加剧风险。

   投资建议:中短期看,公司仍然面临光学指纹业务阶段承压,超薄方案进展不及预期,同时IoT等新业务尚未实现规模化盈利的风险;中长期看,公司在手机、可穿戴、汽车、工业等领均有布局,在模拟、射频、数字等方面均有储备。

   考虑到需求承压,公司端持续研发投入挤压利润,我们下调公司2022/2023年EPS预测至-0.07/1.12元(原预测为2.7/3.33元),新增2024年预测为1.42元,参考公司历史估值水平,过去五年公司PE-TTM均值为45倍,考虑到2023年公司有望控制研发开支,实现利润释放,应享受一定估值溢价,给予公司2023年目标PE=50倍,对应目标价56元,维持"增持"评级。