曲美家居(603818):Ekornes增速稳健,Q3利润端承压-2022年三季报点评

事项:

   公司发布2022年三季报,22Q1-3公司实现营业收入37.50亿元,YOY+0.2％;实现归母净利润1.60亿元,YOY-11.6％,归母净利率4.3％,YOY-1.4pct;实现扣非归母净利润1.24亿元,YOY-24.0％,扣非归母净利率3.30％,YOY-1.05pcts。单Q3实现营业收入12.14亿元,YOY-1.3％;归母净利润0.35亿元,YOY-34.5％,归母净利率2.9％,YOY-1.40pcts;扣非归母净利润0.36亿元,YOY-21.7％,扣非归母净利率2.99％,YOY-0.8pct。

   评论:

   国内业务承压,海外增速稳健。1)国内板块:从Q3收入情况看国内业务明显承压,公司主要通过"三通营销"模式开展渠道结构优化,从套餐设计角度提升连带率以扩大客单值,并于今年开始推广智慧门店,以提升客户成交转化的洞察和监控能力;工程业务方面重视应收款总量和现金流控制,且聚焦高质量国企央企客户,以稳健为经营指引。2)海外板块:根据EkornesInvestorRelation,2022Q3实现收入11.32亿NOK、YOY+8.81％,其中Stressless/IMG/Svane实现收入8.51/2.18/0.62亿NOK、YOY+9.06％/+18.16％/-16.75％;分地区看,挪威/其他北欧地区/中欧/南欧/英国/美加墨/日本/澳大利亚/中国1.4/0.4/1.8/0.6/0.8/4.6/0.4/0.9/0.4亿NOK,YOY+10.30％/-14.80％/+12.82％/+42.08％/-4.38％/+22.46％/-10.86％/-12.65％/+4.88％,近期海外环境变化主要体现于俄乌冲突和通胀升温,整体看海外业务韧性凸显、实现稳健增长。

   毛利端承压,现金流同比高增。利润方面,22Q1-3公司毛利率同减7.7pcts至34.3％,22Q3公司毛利率同减9.0pcts至34.3％,主要系原材料、运输成本提高所致;费用方面,单Q3销售/管理/研发费用率分别-5.9/+1/+0.1pct至17.9％/7.7％/2％,整体看期间费用率同比下行。22Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额3.00亿元,同比增长47.37％,或主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。

   疫情扰动下业绩承压,海外业务韧性凸显,维持"强推"评级。大宗业务预计下半年将迎来集中交付,若原材料及海运费价格能够快速改善,公司有望发挥产品+营销优势抢占市场份额。基于此,考虑疫情扰动主品牌营收增速承压,我们预计22-24年归母净利润分别为2.11/3.85/5.66亿元(原值为3.37/5.33/6.94亿元),对应22/23/24年PE为17/9/6X;参考绝对估值法,给予目标价9元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料及费用端波动风险;宏观环境影响需求;行业竞争加剧