大亚圣象(000910):弱市背景下显管理真章-2022年三季报点评

维持"增持"评级。公司2022年Q3实现收入52.81亿,同降1393归母净利润3.23亿符合市场预期。考虑到疫情等因素影响,我们下调2224年EPS至0.830.03)、0.990.01)、1.150.01元,维持目标价12.00元。

   国内零售地产承压延续,海外Q3贡献有所下降。我们估算公司Q3主业地板业务收入同降27％27％,反应今年地产下行叠加各地疫情反复带来的需求疲软。同时中报超预期的出口业务Q3贡献有所收窄。公司近3年B端业务复合增速3040％40％,是拉动公司收入增长的核心但随着2021H2地产风险事件频发,公司主动调整经营策略。我们认为在未来国企央企为主导的背景下,公司或凭借品牌力逐步胜出。

   毛利率维持基本稳定。公司Q3毛利率为24.17％24.17％,同比环比基本维持稳定,或预示22年以来原材料带来的成本压力冲击已经基本被消化完毕,同时低毛利的出口竹、石塑地板Q3占收入比重明显下降,也带来部分结构性毛利改善。

   继续关注治理机制理顺,提升管理效率。我们认为陈建军先生继任公司董事长,公司控制权稳固;21年12月底吴谷华先生回归任总裁兼董秘,或正式宣告新一代高层管理团队开始新纪元。2022年在收入承压、地产企业暴雷背景下,收缩费用、保持良好现金流、盈利能力稳定,已经体现出新一任公司管理层在把控内功方面做下的努力。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险