中公教育(002607):招录旺季利润如期兑现,需求稳定自身调整为重-季报点评

【事件】中公教育发布22Q3财报:前三季度实现收入38.9亿(yoy-38.2％),归母净利润-8.2亿,同比减亏。三季度实现收入16.67亿元(yoy+15.4％),归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,实现单季度盈利。

   考试延期积压部分收入在三季度集中确认,带来收入同比提升。22Q1-Q3公司实现收入38.9亿(yoy-38.2％),宏观疫情考试推迟以及全退类产品仍在调整导致收入有所下滑。单季度来看,由于省考笔面试推迟确认到三季度,收入单季度是实现16.67亿(yoy+15.4％),后续Q4依然有部分面试收入和事业单位联考收入,预计Q4收入有望延续收入增长趋势。从流水来看,Q3实现收款16.7亿,淡季收款环比有所下降,但由于退费同样有所延迟,合同负债为47.4亿较为稳定,略有下降。

   成本端效果显著,利润率显著提升。22Q3毛利率为51.3％,环比同比提升显著,一方面来自于人员薪酬下降,另一方面面授开班的减少。22Q3销售费用yoy-25％,管理费用yoy-50％,研发费用yoy-47％,主要来自于人员优化和非核心的业务适当收缩。22Q3实现营业利润6186.8万元,单季度实现转正。

   宏观就业压力下,职业培训需求旺盛。招录业务基本盘需求稳定,21/22/23年国考招录人数为2.6/3.1/3.71万人,yoy+7％/21％/18.8％,连续三年扩招。截至28日16时,已有61.26万提交报考申请,较去年同期增加近20万,过审人数为40.29万,比去年同期超14万,行业需求依然旺盛。深入学历体系教学有望贡献长期增量,2021年中公教育成立职教事业部,并已经开始独立运营职业教育相关业务,以新的团队构架进入职教市场。截至目前,中公教育在湖南、湖北、江苏、河南、山西等地与多所本科、大专、中专学校开展合作。

   职业教育赛道绝对龙头,品牌、管理能力壁垒深厚。受疫情和产品调整影响,我们下调2022-2024年归母净利润至-9.92/-4.44/1.12亿元(原预测22-23E10.08/18.20亿元),职业教育赛道长期空间充裕,多赛道协同作用强,预收款为主现金流稳定,采用自由现金流折现方法进行估值,对应市值332.1亿,对应目标价5.38元,下调至"增持"评级。

   风险提示疫情反复影响业务开展、行业竞争加剧、产品调整不及预期、退款压力超预期。