晨光新材(605399):22Q3硅烷价格下行,看好公司气凝胶发展2022年三季报点评

公司2022年前三季度实现营收、归母净利润15.69、5.59亿元,同比+43.9％、+86.5％。公司作为国内功能性硅烷领军企业,硅烷及三氯氢硅产能稳步扩张;

   公司气凝胶项目积极推进,有望凭借产业链完备带来的低成本取得竞争优势。

   考虑到三氯氢硅价格下行,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至7.37、8.70、10.55亿元,对应EPS预测为3.07/3.62/4.39元,参考可比公司估值水平并考虑公司气凝胶业务成本优势及增长空间,维持公司目标价为50元及"买入"评级。

   2022Q3年公司营收及归母净利润环比下降。2022年前三季度公司实现营业收入、归母净利润为15.69、5.59亿元,同比+43.9％、+86.5％。2022年Q1-Q3单季度营收分别为5.32、5.63、4.73亿元,归母净利润为1.90、2.19、1.50亿元。公司22Q3毛利率为39.6％,环比降低10pcts。

   风险因素:下游需求不及预期;原材料价格剧烈波动;新增硅烷及气凝胶产能建设不及预期;气凝胶行业扩产较快引发价格战。

   投资建议:公司作为国内胶粘剂龙头企业,产能稳步扩张,多领域应用突破放量,有望充分受益于光伏、新能车用胶需求的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。考虑到公司员工持股计划费用摊销,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至7.37、8.70、10.55亿元(原预测为7.93、9.12、12.71亿元),对应EPS预测为3.07/3.62/4.39元,当前股价对应2022-2024年10/9/7倍PE。参考可比公司(宏柏新材、三孚股份、硅宝科技、泛亚微透2023年Wind一致预期平均值为13倍PE)估值水平,并考虑到公司气凝胶领域产业链完备带来的低成本优势,给予一定溢价,维持公司目标价为50元,对应2023年14倍PE,维持"买入"评级。