瑞华泰(688323):Q3业绩承压,嘉兴项目及CPI打开成长空间-点评报告

事件:

   2022年10月29日,公司发布2022年三季报:2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元,同比下降7.33％;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比下降20.19％;加权平均净资产收益率为3.96％,同比下降1.94个百分点。销售毛利率41.07％,同比下降4.38个百分点;销售净利率15.83％,同比下降2.55个百分点。

   其中,2022年Q3实现营业收入0.61亿元,同比下降25.71％,环比下降24.69％;实现归母净利润0.08亿元,同比下降33.58％,环比下降46.67％;加权平均净资产收益率为0.92％,同比下降0.53个百分点。毛利率38.60％(同比下降4.00个百分点,环比下降4.96个百分点),净利率13.57％(同比下降1.61个百分点,环比下降4.59个百分点)。

   投资要点:

   受消费市场低迷及新产品评估影响,公司三季度业绩承压

   公司2022Q3实现营业收入0.61亿元,同比下降25.71％,环比下降24.69％;实现归母净利润0.08亿元,同比下降33.58％,环比下降46.67％。公司业绩下滑主要原因是下半年电子和通讯终端消费市场低迷,同时为嘉兴新建产能投产准备,公司加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估,影响三季度营业收入,特别是对热控PI薄膜影响较大,2022年前三季度公司热控PI薄膜收入同比下降23.54％,2022Q3热控PI薄膜收入同比下降31.06％。2021年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升,导致毛利率有所下降。2022Q3公司销售毛利率为38.60％,同比下降4.00个百分点,环比下降4.96个百分点。2022年前三季度,公司经营活动现金流入净额为0.81亿元,同比增加73.00％,主要系收到的税费返还较去年同期增加所致。期间费用方面,2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.65％/14.32％/5.42％,同比+0.62/+2.91/+2.89pct,环比+0.79/+1.13/+2.78pct。公司研发项目和研发投入增加,研发费用率为10.86％,同比+2.18pct,环比+2.10pct。

   ?嘉兴项目与CPI产线打开成长空间

   公司嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜1600吨募投项目于2020年9月正式动工,项目建设期计划为36个月。目前厂房主体建设工程已基本完成,设计的新一代生产线各系统和装置均定制制造,主生产线和各工厂系统均在安装施工中,预计今年第4季度开始进行设备调试和系统调试。OLED及柔性显示技术的发展驱动了光学级PI的应用,为PI行业的发展带来新机遇;随着清洁能源的占比提升,新能源汽车、光伏等行业快速发展,PI薄膜在新能源汽车电机、锂电池、薄膜光伏电池等领域有望实现产业化应用,PI薄膜市场规模持续扩大。公司加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用、清洁能源领域的聚酰亚胺材料等产品研制,随着新应用领域的需求增长以及公司嘉兴项目产能的释放,公司业绩有望快速增长。

   公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术,基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜,该等产品的光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过20万次,关键性能通过国内终端品牌厂商的评测,已实现样品销售,用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试;公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级产线正处于工艺调试阶段,在CPI专用生产线建设完成后,可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用,有望填补该领域的国内空白。

   盈利预测和投资评级

   受终端消费市场低迷及原材料和电力价格上涨,公司三季度经营业绩承压,我们调降本次盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.51、1.52、2.82亿元,EPS为0.28、0.84、1.57元/股,对应PE为78、26、14倍,公司嘉兴项目及CPI产线投产在即,看好公司长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动风险;产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。