宁波韵升(600366):Q3业绩符合预期,新能源汽车领域占比提升-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,Q3实现营业收入17.96亿元,同比增长80.72％;实现归母净利润9117.11万元,同比下降32.72％;实现扣非归母净利1.03亿元,同比增长25.48％;EPS为0.09元/股,同比下降29.77％。

   点评:

   公司Q3营业收入维持增长趋势,新能源汽车占比提升。受益于公司钕铁硼永磁材料销量以及单位售价同比增加,2022年前3季度公司营业收入同比增长92.52％至50.02亿元,其中用于新能源汽车应用的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长245％至10.45亿元,用于消费电子领域的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长46％至14.48亿元,用于工业及其他领域的钕铁硼材料销售收入同比增长56％至16.72亿元,三个领域的营收占比分别为25％、35％和40％。结合2022中报披露数据,我们预计Q3钕铁硼材料在新能源汽车、消费电子和工业及其他领域的营业收入分别为4.45、5.48、5.72亿元,占比为28％、35％和37％,新能源汽车占比有提升趋势。但受稀土原材料价格波动影响,公司营业成本同比增速超过收入同比增速,导致毛利率同比下降5.26pct、环比下降6.17pct至18.35％,净利率同比下降7.98pct、环比下降3.19pct至5.11％。

   晶界扩散产能快速增加,在新能源汽车行业的市占率稳步提升。公司三季度按计划顺利推进晶界扩散产能的扩建工作,新增晶界扩散产能4000吨,9月底具备年加工1万吨晶界扩散钕铁硼永磁材料的后道生产能力,另外包头韵升年产1.5万吨的高性能稀土永磁材料智能制造项目上半年顺利开工,目前按计划有序生产中。下游领域中,公司前三季度国内发货累计配套主驱电机约91.4万台,在国内的市场率由2022上半年的18.6％提升至三季度的23.6％。

   稀土价格回落企业盈利修复,磁材需求维持高增长。据百川盈孚,2021Q3-2022Q4金属镨钕价格为73.27、94.90、124.32、111.14、88.81、82.24万元/吨,金属镨钕价格现今在较低水平持稳运行利好磁材企业盈利修复。另外磁材终端需求维持高增长,据中汽协,2021H1中国新能源汽车产销量分别为471.75万辆和456.68万辆,分别同比增长117.78％和111.76％,产销量持续高速增长。此外碳中和政策下,电机对节能的要求逐渐提高,节能电机的渗透率和需求量将得到增长。需求爆发叠加过去一年成本高位带来的低端产能出清,磁材竞争格局改善,价格有望长期高位运行。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利为4.55、6.83、9.85亿元,11月1日收盘价对应的PE分别为23x、15x、11x,考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来3年产能逐步释放,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:扩产项目进度不及预期;新能源业务扩展不及预期;下游需求不及预期。