和邦生物(603077):硅片大订单落地,光伏材料放量快马加鞭-事件点评

事件:公司控股子公司阜兴科技与皇氏绿能签订协议,约定阜兴科技向皇氏绿能销售总量不低于25亿片太阳能单晶硅片(型号:N/182/210/T130-150电阻率0.3-2.1ohm),预计销售金额总计约195亿元人民币(含税)。合同履行期限为2023年5月1日至2027年12月31日,其中2023年采购量不低于3亿片,2024-2027年采购量每年不低于5.5亿片。

   N型电池高速渗透,公司硅片业务迎来放量机遇。转化效率方面,N型电池理论转化效率可超过28％,而传统P型效率23-24％已接近瓶颈。成本方面,N型电池成本下降空间大:银包铜、多主栅等技术渗透大幅降低银浆成本;同时光伏设备国产化率提升,设备成本及折旧成本具有持续降低空间。预计2022-2024年N型电池新增产能超300GW。受益于电池片迭代,我们预计N型硅片需求将在2021-2024年实现三至四倍需求增长,2024年需求超过110GW。然而,我国现有硅片产能以P型为主,2021年我国N型硅片产量仅9.5GW,份额4.1％。下游迭代趋势下,N型硅片替代P型具有较大空间。公司控股子公司阜兴科技专注于N型硅片,项目负责人佟兴雪及团队积累了近20年丰富的经验。在行业已经呈现明显N型硅片替代P型趋势下,有望迎来放量机遇。

   光伏业务顺利推进,稳步兑现开启第二成长曲线。公司光伏材料三季度开始集中释放:1)10GW光伏硅片:启动规模1.5-2GW硅片已于六月产出合格的晶棒和硅片产品,目前正处于试生产中,并且试生产的产品已经获得了下游验证认可,其技术指标也达到了行业当前工业化的一流水平;2)8GW光伏玻璃:一期1,000吨/日光伏玻璃线和1GW组件产线已经开始试生产。二期处于建设中,预计年底完工。光伏业务正顺利推进,稳步兑现。

   传统化工业务盈利能力强。截至半年报,公司传统化工板块拥有联碱110万吨、双甘膦15万吨、草甘膦4.5万吨、液体蛋氨酸7万吨,并在建100万吨磷矿、拟建50万吨双甘膦。根据百川盈孚,截至11月1日重质联碱价格2759元/吨,氯化铵价格940元/吨,草甘膦价格5.28万元/吨,双甘膦价格3.2万元/吨,主业整体仍处于相对高盈利区间。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为148.26/249.87/310.74亿元;归母净利润分别为42.72/52.47/60.07亿元;对应PE分别为6.2/5.0/4.4倍。公司主业维持高景气,光伏硅片、光伏玻璃三季度开始集中投产。2024年光伏板块业务有望为公司贡献约50％的归母净利润,公司有望迎来估值中枢的持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:新增产能投产不及预期,光伏需求不及预期。