上海梅林(600073):食品需求加速恢复,毛利水平稳步改善

事件:公司公布2022年三季报。2022年前三季度实现营收182.41亿元,同比+4.75％;实现归母净利4.15亿元,同比+22.25％;实现扣非归母净利3.59亿元,同比+25.35％。其中22Q3实现营收53.10亿元,同比+15.89％;实现归母净利0.75亿元,同比+147.01％;实现扣非归母净利0.58亿元,同比+330.73％。

   养殖业务稳步改善,食品需求加速修复。分业务看,22Q3牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品实现营收31.1/2.0/9.6/4.4/4.3亿元,同比+18.1％/22.4％/3.8％/30.5％/32.0％,国际红肉市场价格延续高位态势,牛羊肉营收稳步增长。生猪价格回升,养殖业务稳步改善,我们预计Q4有望持续修复。猪肉制品增长主要系华东区域疫情管控边际向好,需求复苏,罐头食品和综合食品亦实现较快增长,部分回补Q2订单需求。分渠道看,22Q3直营/分销模式实现营收12.3/35.7亿元,同比+29.0％/3.4％,直营渠道受综合食品板块带动,恢复近30％增长。分区域看,22Q3中国/海外实现营收34.2/18.9亿元,同比+27.5％/-0.5％,分别减少9/121家经销商,合计共2479家。

   毛利率同比上行,盈利弹性充分释放。22Q3实现毛利率14.59％,同比+8.04pct,环比-0.91pct,主要系牛羊肉业务毛利增厚,养殖业务亏损收窄,带动整体毛利率上行。22Q3销售/管理/财务费用率为3.75％/5.45％/0.79％,同比-0.2/0.7/-0.2pct,综合导致22Q3净利率为2.48％,同比+0.75pct。生猪价格改善后,公司毛利空间得到改善,根据公司公告,预计22H2猪价行情将明显好于22H1,猪价重心或继续上移,22H2猪价维持在成本线以上偏强运行,叠加牛肉市场价格持续高位运行和有利的汇率,盈利能力弹性有望更大释放。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年的每股收益分别为0.50、0.44、0.46元,维持增持-A的投资评级,12个月目标价为8.77元,相当于2023年20x的动态市盈率。

   风险提示:猪肉下行趋势不及预期,食品安全,疫情恢复不及预期