武商集团(000501):3Q22净利润同降33.5％,关注业态变革升级进展

业绩回顾

   1-3Q22业绩略低于我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:收入48.6亿元,同降8.0％;归母净利润3.32亿元,同降39.5％,扣非归母净利润3.12亿元,同降42.8％,主因疫情反复及行业竞争加剧,业绩略低于我们预期。

   分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别下滑6.5％/11.7％/6.1％,归母净利润同比分别下滑34.2％/50.2％/33.5％,扣非归母净利润同比分别下滑31.0％/51.1％/56.8％。

   发展趋势

   1、Q3营收下滑幅度有所收窄。公司单Q3实现营收14.9亿元,同比下滑6.1％,下滑幅度相对Q2有所收窄。分业态看:1)购物中心:我们预计疫情反复仍一定程度影响门店客流,购物中心业态营收承压;2)超市:一方面行业竞争加剧影响线下客流,另一方面多地疫情反复刺激短期囤货需求,我们预计超市业态营收亦承压。

   2、盈利能力持续承压。1-3Q22公司毛利率同降0.3ppt至44.2％。费用端看,销售费用率同增3.9ppt至27.5％,我们认为主因经营负杠杆效应显现,管理+研发费用同降0.2ppt至3.3％,财务费用率同增0.7ppt至1.4％。综合影响下,公司归母净利率同降3.5ppt至6.8％,扣非净利率同降3.9ppt至6.4％,疫情反复、竞争加剧影响下盈利能力持续承压。

   3、关注公司业态变革升级进展。分业态看:1)购物中心方面,旗下武广加大女装区改造,巩固化妆品、男女装等品类领先地位;国广提档品牌级数,推动国际化进程;世贸强化珠宝名表优势品类地位;2)超市方面,推进源头直采,提升生鲜自营销售及效率,同时聚焦自有品牌拓展,整体推进提质增效;3)奥莱方面,加速品牌转直营工作,同时致力于进一步丰富功能配套。

   盈利预测与估值

   基于行业竞争加剧及疫情反复影响,我们下调公司2022/2023年盈利预测16％/18％至4.8/5.8亿元,当前股价对应2022/2023年15/13倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整,但考虑到公司业态较为优质、具有一定区域优势,下调目标价5％至9元,对应2022/2023年14/12倍P/E,较当前股价有5％下行空间。

   风险

   疫情反复风险;行业竞争加剧;业务创新效果不及预期。