晶科科技(601778):光伏装机增长,盈利能力修复

3Q22归母净利同比+30％,得益于电量增长与良好控费晶科科技1-3Q22实现营收25.1亿元、同比-11％,归母净利2.98亿元、同比-7％,扣非后2.49亿元、同比+4％;3Q22实现营收9.9亿元、同比一1％,归母净利1.98亿元、同比+17％,扣非后1.76亿元、同比+30％。单季度业绩同比增速反弹得益于:1)光伏装机增长带动电量增长;2)有效控制费用;

   3)减值损失降低。维持盈利预测,预计22-24年归母净利为4.0/6.1/8.0亿元。公司23-24年归母净利CAGR(41％)高于可比均值(32％),参考23年可比均值25xPE,给予公司23年30xPE,目标价6.3元。增持评级。

   光伏装机增长带动电量增长截至9月末公司自持光伏电站装机为3.33GW(集中式／分布式各2.37/0.96GW),同比新增并网445MW(集中式／分布式各314/131MW)。

   装机容量上升带动公司发电量增长,公司3Q22发电量同比+1g％(集中式／分布式各+18％/+22％)。四季度因光照偏少、通常是光伏发电的淡季,我们预计公司4Q22电量或将环比下降;部分在建项目有望在年底集中投产,我们预计公司2022年末装机规模有望上升。

   有效控制费用,减值损失降低公司3Q22期间费用率同比降2pct,其中销售费用率同比升1.4pct、主要是公司在户用光伏业务开拓力度加大;管理费用率同比降3.6pct,公司严格把控费用支出和合理优化团队架构;财务费用率同比持平。公司3Q22资产与信用减值损失同比收窄0.36亿元,有效增厚利润水平。

   维持目标价和增持评级23年可比均值25xPE(Wind-致预期),公司23-24年归母净利CAGR(41％)高于可比均值(32％),给予公司23年30xPE,目标价6.3元。

   短期催化关注光伏组件价格。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。