中国软件(600536):收入稳健增长,看好麒麟为核心的信创机遇-2022年三季报点评

2022年前三季度收入快速增长,Q3单季度经营良好,销售/研发费用率持续优化。公司22Q1-Q3营业总收入55.82亿元,同比+27.18％,归母净利润亏损3.91亿元,同比减亏14.39％,扣非归母净利润亏损4.11亿元,同比减亏14.32％。其中,Q3单季营业总收入19.71亿元,同比+12.07％,归母净利润亏损1.07亿元,同比增亏10.73％,扣非归母净利润亏损1.17亿元,同比增亏13.11％。公司前三季度销售/管理/研发费用分别为3.52/6.07/14.28亿元,同比-2.7％/+27.4％/-0.0％,销售/管理/研发费用率分别为6.31％/10.88％/25.58％,同比-1.94/+0.02/-7.02pcts。公司收入保持稳健增长,整体费用率持续优化。

   聚焦信创核心赛道,麒麟软件业绩有望加速释放。公司控股子公司麒麟软件(持股比例40.25％)前三季度实现营业收入6.22亿元,净利润0.51亿元,其中Q3单季度实现营业收入2.11亿元,净利润亏损0.51亿元。麒麟软件作为国产操作系统龙头企业,在金融、电信等重点行业市场加速突破,同时联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区openKylin,积极推进生态建设,我们预计其业绩有望在Q4加速释放。我们认为,公司有望凭借操作系统领域的龙头地位,进一步完善以麒麟OS为核心的信创产业布局,提升信创赛道的整体实力。

   战略转型有望加速推进,打开广阔市场空间。近日国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》,要求2023年底前初步形成全国一体化政务大数据体系,公司政务信息化相关业务有望持续受益。我们认为,信创产业作为数据安全、信息安全的重要保障,将长期具备高景气需求。公司作为CEC"PKS"体系下的重要一环,现拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条,积极构建自主可控生态环境,推动国产基础软件发展。同时公司坚定贯彻由传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的战略转型,伴随党政信创和行业信创的持续深化、政务大数据体系的加速构建,公司战略转型加速下,将打开广阔市场空间。

   风险因素:公司基础软件研发不及预期;公司生态建设不及预期;市场竞争加剧;局部地区疫情反复。

   盈利预测、估值与评级:公司2022年前三季度收入快速增长,Q3单季度稳健增长,韧性凸显。公司以麒麟OS为核心的信创产业布局持续完善,我们预计有望持续释放业绩。近期出台政策持续利好信创产业,我们预计信创需求有望持续保持高景气。维持公司2022-2024年营业收入预测为124.74/153.19/185.70亿元,维持归母净利润预测为2.17/3.85/6.66亿元,对应EPS预测0.33/0.58/1.01元。考虑到:1)公司操作系统资产的稀缺性和行业龙头地位,市场份额有望不断提升;2)2022年是信创行业承上启下的一年,横向正加速从党政逐步拓展至重点行业领域,纵向不断向区县级市场下沉,我们预计麒麟OS业绩有望在2023年加速增长释放;3)公司作为CEC体系下大型软件型央企,于2022年首次授予限制性股票,治理不断优化,盈利能力有望不断提升,且我们预计将在2023年加速释放业绩。因此参考可比公司金山办公、概伦电子、中望软件估值水平(2023年平均PE131x),给予公司2023年140xPE,对应目标市值538亿元,对应目标价82元,维持"买入"评级。