张裕A(000869):疫情扰动业绩承压,龙头优势仍旧稳固-2022年三季报业绩点评

事件。张裕发布22年三季报,22年Q1-Q3公司实现营收28.1亿元,同比增长5.2％;归母净利润4.3亿元,同比下降3.8％;扣非归母净利润4.1亿元,同比下降2.1％。22年单Q3实现营收8.6亿元,同比增长7.7％;归母净利润0.8亿元,同比下降4.8％,扣非归母净利润0.7亿元,同比增长0.8％。

   营收规模逐步修复,疫情影响仍在显现。22Q1-Q3公司营收为疫情前(2019年)同期的79.7％,同比提升4.0pct,扣非归母净利润为疫情前同期59.6％,同比下降2.4pct。22Q1-Q3公司毛利率为57.5％,同比下降0.7pct,主因二季度疫情反复叠加原材料及包材上涨,毛利率大幅下滑5.6pct至50.9％,22Q3受益于疫情干扰减弱,消费场景逐步修复,毛利率同比提升1.1pct至56.5％。

   市场投入加大,业绩短期承压。22Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率为23.4％/7.0％,同比降低1.5pct/-0.5pct。22Q3销售费用率/管理费用率为28.0％/8.2％,同比+3.3pct/-1.6pct,推断主因公司为加强终端动销及市场推广,营销费用及广告费投放比例有所增加导致。22Q1-Q3/22Q3公司净利率同比降低1.5pct/1.2pct至15.5％/8.8％。费用率的提升叠加毛利率的下滑短期导致公司业绩小幅承压,此外我们推测公司在海外市场持续拓展,低毛利收入占比增大亦导致公司毛利率及净利率小幅下滑。龙头优势仍旧稳固,品牌势能持续向上。近年国内葡萄酒市场受到其他酒种的冲击以及进口葡萄酒持续扩张,行业规模持续萎缩,中小企业加速出清。2022年1-6月,国内规上葡萄酒企业实现营收38.5亿元,同比下降11.8％;实现利润总额为0.8亿元,同比下降44.5％。公司作为国产葡萄酒龙头积极进行战略调整,布局白兰地业务及拓展国外葡萄酒市场,分散整体经营风险。截至目前,公司七大事业部已基本成型,为后续市场开拓做足准备。在品牌宣传方面,今年正值张裕成立130周年,公司向130周年献礼,张裕选出了34款酒参加国际葡萄酒(中国)大奖赛,持续通过葡萄酒主题露天电影消夏酒会、微醺之夜音乐酒会等活动形式,加大品牌宣传力度,提高自身知名度与美誉度。

   投资建议与盈利预测。由于疫情反复,葡萄酒短期需求仍存在不确定性,我们预计公司2022-2024年营收分别为42.0/46.7/53.2亿,2022-2024年EPS分别为0.73/0.89/1.11元/股(前值为0.79/0.95/1.15元/股)。参考可比公司2023年PE平均值30倍,考虑到公司处于葡萄酒龙头地位,维持公司2023年35倍PE不变,目标价由33元下调为31元,"优于大市"评级。

   风险提示:经济下行影响中高端白酒,疫情超预期,食品安全