晶丰明源(688368):至暗时刻或已过去,ACDC、DCDC开启新成长-2022年三季报点评

事件:10月27日,晶丰明源发布三季报,公司前三季度实现营收8.07亿元,YoY-55.79％;归母净利-2.01亿元,YoY-135.01％;剔除股权激励费用影响后归母净利-0.76亿元,YoY-111.42％。

   Q3业绩属至暗时刻,但库存水位得到控制。单三季度,公司实现营收2.15亿元,YoY-71.67％,QoQ-25.75％;归母净利-1.39亿元,YoY-158.40％,环比亏损进一步加剧;剔除股权激励费用影响后归母净利-0.97亿元,YoY-134.41％。

   从毛利率看,Q3毛利率降至0.67％历史最低水平,环比下降27.45pct,但其中,智能LED照明驱动产品毛利率35.47％,基本保持稳定。从销售数量看,22年Q3较21年Q3下降44.23％,可测算22年Q3公司整体价格同比下降49.19％。

   从库存来看,公司激进去库存策略成效明显,下游经销商库存恢复至2021年6月水平。公司层面,Q3账上存货为3.48亿元,周转天数明显降至157天,相比Q2下降26天。而若以20年Q3单季度约2.40亿营业成本为例测算,则账上存货周期约1.45个季度。

   此外,从上游成本看,虽Q3原材料成本同比仍上升4.57％,但通过公司与供应商的积极沟通,预计部分原材料价格有望在Q4回调。

   逆周期加大研发投入,期待AC/DC、DC/DC开启新成长主线。虽然业绩表现不佳,但公司仍逆周期加大研发投入力度,凸显公司长远信心。Q3公司员工达至525人,其中研发人员347人,新增研发83人,其中重点投向ACDC、大电流DCDC方向。

   公司研发进展稳步推进,其中ACDC产品:内置AC/DC方面,2022年上半年共5颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的新品实现销售。外置AC/DC方面,公司推出具有IGBT结构的20W快充产品,兼顾成本与效率,市场竞争力显著,目前已进入市场,同时拥有完全自主知识产权的国内首创的磁耦+ACOT65WGAN快充产品已完成样品评估,正推向市场。

   DCDC产品:公司10相数字控制电源管理芯片BPD93010和BPD60312已正式进入市场且实现量产出货,且Q2公司完成了向力来托半导体购买电源管理设计工艺技术及知识产权,自主工艺能力的完善将有助于后续产品快速进入市场。

   投资建议:我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-2.05/0.84/2.72亿元,23/24年对应现价(2022.11.2收盘价)PE分别为95/29倍,我们看好公司产品高端化跃迁,快充+家电ACDC产品持续升级,DCDC研发稳步推进。维持"推荐"评级。

   风险提示:全球半导体周期下行的风险;产品验证不及预期的风险;下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险。