贝因美(002570):步入快速发展轨道,股权激励彰显信心-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,前三季度公司实现营业收入24.17亿元,同比+45.7g％;归母净利润0.44亿元,同比+14.lg％;扣非后归母净利润0.19亿元,同比+335.52％,较上年同期实现扭亏为盈;毛利率35.17％,同比-17.49pct;费用管控良好,销售／管理／研发／财务费用率分别为23.gg％/5.17％/0.61％/1.34％,同比-8.72pct/-2.94pct/-0.86pct/-2.38pct,净利率1.95％,同比-0.66pct。

   单季度来看,2022Q3,公司主营利好及新品持续放量,实现营收8.03亿元,同比+49.62％;归母净利润0.01亿元,同比-74.46％;毛利率29.43％,同比-21.27pct,环比-8.24pct;净利率0.41％,同比一0.57pct,环比-2.45pct。

   经营边际改善,困境反转趋势向好。公司创始人重新操盘,推动向新零售方向转型,管理及运营效率不断提高。三季度内,公司按照新国标政策的要求,快速切换产品并清理老库存,毛利率有所承压主要系二次配方注册将于2023年2月实施,终端市场竞争激烈,公司正处于抢占市场份额的攻坚时刻,对部分品类主动让利渠道抢占市场,以及原辅料成本上升、业务结构有所改变所致,而经营现金流净额大幅增长,上年同期的9183万元提升到本报告期的3.04亿元,同比增长231.36％,整体发展势头强劲。

   传统主营稳健增长,新零售业务表现亮眼。公司今年的主营业务和创新业务都呈现较好的增长势头,主营业务方面,作为公司新零售直供渠道的首款明星产品,贝因美"可睿欣"产品力强,复购率高,且已率先获得新国标二次配方注册证,获得注册的二注新品也将于近期上市,公司大单品"爱加"等多个配方已完成现场审查,其他系列的婴幼儿配方奶粉的注册工作正在顺利推进中;创新业务方面,主要围绕母婴生态圈的构建,从有利于增强公司上游话语权,增加用户粘性,降低获客成本,提升客单价,形成良性协同生态。

   股权激励绑定核心骨干利益,提升公司凝聚力。报告期内,公司推出股票期权激励计划,行权价格为4.89元／股,要求2022年至2024年间,营业收入不低于35.4亿元、66.37亿元、106.19亿元,归母净利润不低于1.2亿元、4亿元、8亿元,触发值不低于当年目标80％,收入利润各一半权重。

   投资建议:公司以"贝因美．beingmate"品牌为统领,以用户思维为导向,构建新零售模式提升运营效能,打造开放式母婴生态圈,为新生代父母在婴童的生育、养育、教育方面提供了全面解决方案,引领"科学化+精细化"育儿新模式。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.28/2.49/4.57亿元,EPS分别为0.12/0.23/0.42元,当前股价对应PE分别为41/21/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复的影响、行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险、销售平台管控风险。