中盐化工(600328):纯碱高位小幅回落,PVC底部徘徊

事件描述

   公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营业总收入141.4亿元(同比+55.0％),实现归属净利润17.6亿元(同比+46.3％),实现归属扣非净利润17.7亿元(同比+50.0％)。其中Q3单季度实现收入42.0亿元(同比+23.6％,环比-23.9％),归属净利润3.7亿元(同比-15.9％,环比-53.0％),实现归属扣非净利润3.7亿元(同比-15.0％,环比-53.3％),毛利率为29.37％(同比+1.42pct,环比-3.56pct)。

   事件评论

   PVC触底、烧碱高位维系,精细化工品景气下降。氯碱板块,PVC需求不佳,价格持续下跌,根据百川盈孚,2022Q3华东电石法PVC均价为6540元/吨,环比-24.0％。截至10月30日,华东地区电石法PVC价格为5838元/吨,全行业亏损。烧碱属于高能耗品种,近几年产能几无增长,但下游氧化铝、2-萘芬和仲钨酸铵需求仍维持增长,行业供给仍趋紧,库存持续位于低位,景气有望持续维持高位,根据百川盈孚,2022Q3国内99％离子膜烧碱市场均价为4747元/吨,环比上涨5.3％。此外,公司精细化工产品金属钠、氯酸钠因市场需求下滑,Q3价格环比降幅明显,同比小幅下跌。

   纯碱Q3景气仍处高位,环比略有回落。2022年Q1～Q3,国内重质纯碱、轻质纯碱平均价格为2880元/吨、2718元/吨,分别同比+41.0％、+44.9％。2022年Q3,国内重质纯碱、轻质纯碱平均价格分别为2937元/吨、2788元/吨,分别同比+16.7％、+20.8％;环比-2.4％、-4.0％。受装置例行检修影响,公司Q3纯碱产销略有回落。产品价格下滑叠加公司Q3研发费用阶段性计提较多,业绩环比回落。

   出口旺盛叠加光伏拉动,纯碱库存见底,景气有望继续上行。库存:2022年以来,纯碱工厂库存持续去化;根据卓创资讯,截至2022年10月27日,我国纯碱企业库存仅为30.35万吨,为年内最低值;夏季检修旺过后,行业开工率近9成,库存低位徘徊,判断当前供需依旧偏紧。出口:2022年1-9月,我国纯碱出口量达144.9万吨,同比大幅增长143.2％,海外能源价格高企,欧洲地区纯碱开工受到波及,有碱厂被迫停产,海外纯碱在建项目部分延期,预计纯碱出口强势有望延续。光伏玻璃:根据卓创资讯,截至10月27日,国内光伏玻璃日熔量达7.08万吨/天,四季度为光伏玻璃投产旺季,产线投放有望拉动纯碱需求持续高增;中长期看,下游装机拉动下,光伏玻璃需求将持续旺盛,支撑上游纯碱需求景气。浮法玻璃:10月27日,国内浮法玻璃日熔量为16.49万吨/天,行业盈利不佳,日熔有所下滑;2022年我国地产需求不及预期,拖累纯碱消费,8、9月份国内地产竣工面积同比降幅缩窄,"稳增长"预期下,地产端纯碱需求有望进一步企稳。

   公司是国内规模最大的纯碱生产企业,也是盐化工行业龙头。公司金属钠产能全球领先,收购发投碱业后公司纯碱总产能达390万吨/年,权益产能314万吨/年,发投碱业二期90万吨/年纯碱项目正在建设中。此外,公司自备电厂和电石,具备盐湖、煤炭、石灰石等资源优势,竞争力优势显著。预计公司2022-2024年归属净利润分别为23.0、24.4和25.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济运行不及预期;

   2、行业扩产增多景气下滑。