国力股份(688103):老牌电子真空器件厂商,下游多应用驱动业绩高增

下游需求旺盛,单Q3归母净利润同增60％。122Q1Q3实现营业收入4.8亿元,YoY+40.4％40.4％;归母净利润0.6亿元,YoY+14.6％14.6％;扣非归母净利润0.6亿元,YoY+17.7％毛利率39.1％YoY4.4pct;净利率12.3％YoY2.6pct。222Q3:实现营业收入2亿元,YoY+61.4％QoQ+33％33％;归母净利润0.3亿元,YoY+60.4％QoQ+38.9％38.9％;扣非归母净利润0.3亿元,YoY+62.2％QoQ+36.6％36.6％;毛利率40.7％YoY2.2pctQoQ+2.7pct;净利率13.6％YoY+0.1pctQoQ+0.7pct。下游新能源汽车、半导体景气度高,客户需求旺盛,直流接触器、交流接触器、电容器等销售收入大幅增长。Q2停工停产致使毛利率、净利率下滑,Q3恢复生产运营毛利率、净利率环比有所恢复。

   深耕电子真空器件产业三十余载,产品矩阵多元、下游应用丰富。前身是国营第八九七厂的子公司(1985年成立),军工产品起家,技术积累深厚2021年科创板上市募投产能,助力产业化之路。产品包括高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空开关管、高压直流接触器、交流真空接触器等,产品军民两用,覆盖能源汽车及充电设施、传统能源、半导体设备、航天航空及军工、光伏风能及储能、安检、辐照等行业。

   新半军下游需求增长,多板块驱动公司发展。从产品类别看,2021年继电器类产品贡献六成营收,从应用看,2020年新能源汽车半导体军工光伏风电及储能贡献六成营收,分应用看1)新能源汽车及充电桩产品是陶瓷高压直流接触器与接触点组属于继电器类产品),公司2016年就与大客户GIGAVAC携手布局,是国内较早实现直流接触器产业化厂商,目前产品已广泛应用于多款品牌和型号的商用车、乘用车以及充电设施。新能源汽车配套充电设施渗透率提升,带动直流接触器需求增加2020年公司国内份额不足20％公司份额提升空间较广阔。2)光伏风电及储能:产品主要包括陶瓷高压直流接触器、真空交流接触器,应用于光伏逆变器、风电变流器中,目前收入稳步增长,公司市场占有率较低,未来仍有较大扩展空间。3半导体设备零部件:产品是陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器,用于刻蚀、气相沉积等设备的射频电源中,公司真空电容器直接对标瑞士Comet、日本明电舍,性能参数与海外相当,且生产成本低,目前已与北方华创、中微等公司建立了合作关系,2019年真空电容器在半导体设备制造领域的国内市场份额为3.5617.81亿元2021年公司真空电容器营收不足4000万,公司份额低,国产替代需求明确。4)军工:产品是陶瓷高压真空继电器、陶瓷高压直流接触器,军用产 品高门槛,进入壁垒高、一旦进入不轻易换供应商,公司进入市场早、定制化能力强,已取得认证及客户的广泛认可。国防开支稳步增长,军用真空电子器件需求增长,公司销售额有望稳步增长。

   募投增加新半军领域产能,突破产能瓶颈、保障长期发展。公司产能利用率整体处于高位,IPO募投三个扩产项目,"真空继电器、真空电容器生产项目"调整后拟投入募集金额1.36亿元,扩建陶瓷高压真空继电器、陶瓷真空电容器等产能,应用于航空航天及军工、半导体等领域,截止22H1资金投入进度已过半;"高压直流接触器生产项目"拟投入募集金额0.7亿元,扩充陶瓷高压直流接触器产能及产品型号,电子真空器件研发中心项目",拟投入募集金额0.3亿元。

   投资建议:公司是老牌的电子真空器件厂商,深耕产业30余年,技术实力雄厚、产品矩阵多元目前下游新能源汽车、半导体、军工等领域需求快速增长,公司IPO募投产能突破产能瓶颈,营收、利润有望实现高增。预计20222023年净利润为12亿元,对应PE估值为6031倍,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、所依据的信息滞后的风险、行业规模测算偏差的风险。