东风股份(601515):投资收益拖累Q3盈利,多元业务转型加速

事件:东风股份发布2022年三季报。2022Q13公司实现营业收入28.27亿元,同比增长4.21％4.21％;归母净利润2.85亿元,同比下降51.48％扣非后归母净利润2.87亿元,同比下降50.22％。其中2022Q3当季公司实现营业收入8.61亿元,同比增长1.19％1.19％;归母净利润0.44亿元,同比下降62.81％62.81％;扣非后归母净利润0.53亿元,同比下降54.16％。若剔除两只消费投资基金因投资项目估值变化导致投资收益(税后)波动影响,经营性归母净利润同比增长约6％。

   疫情致Q3营收增速放缓,药包有望持续增长,新材料有望放量22Q3公司营收实现8.61亿元、同比增长1.19％,同比增速有所放缓,我们分析主要系疫情致卷烟消费需求减弱。公司持续推进多元业务战略转型,有望形成第二增长曲线。医药包装业务方面,公司围绕I类药包材产业加大投入,江苏泰兴1.2亿元医药包装硬片生产项目顺利推进,并于2022年6月拟投资5亿元建设江苏常州高阻隔药品包装材料智能制造基地。同时,公司在现有北京科兴中维、远大生物等优质客户基础上持续开拓新客户,药包业务有望持续增长。

   新材料业务方面,公司基于基膜业务逐步延伸新型材料业务,重点布局高阻隔及新能源材料等高成长性赛道。高阻隔膜方面,公司于2022年7月拟投资不超过1.3亿元建设新型功能膜材料项目,形成基于可循环高阻隔材料的核心产品体系。新能源材料方面,公司加速布局,于22年10月收购子公司博盛新材料剩余股权。博盛新材主营动力电池和储能隔膜产品,是国内少数具备量产12μm干法隔膜的公司,已进入比亚迪、宁德时代的供应商体系。截至2022年6月末,博盛新材湖南生产基地基本满产,江苏盐城生产基地已进入试生产阶段。

   Q3毛利率同比提升费用投入优化,投资收益下降拖累净利率盈利能力方面,22Q13公司毛利率为30.61％30.61％,同比下降1.09pct22Q3毛利率为28.00％28.00％,同比增长0.42pct。Q3毛利率同比改善,我们分析主要系产品结构优化。

   期间费用方面,22Q13公司期间费用率为15.71％15.71％,同比下降1.86pct销售管理研发财务费用率分别为4.10％/7.41％/4.61％/0.40％％,同比分别0.76pct/1.01pct/+0.48pct/0.57pct。此外,公司22Q13投资收益为0.39亿元,同比下降110.59％10.59％,主要系两只消费投资基金的投资收益(税前)同比减少3.97亿元。综合影响下,公司22Q13净利率为10.12％10.12％,同比下降11.36pct22Q3净利率为4.66％4.66％,同比下降9.04pct。

   现金流方面,22Q13公司经营性现金流净额为3.65亿元,同比增长5.80％5.80％,现金流情况较稳健。

   投资建议:公司烟标业务稳健发展,加速向I类医药包装材料、新型材料等高附加值、高景气赛道转型,长期发展可期。暂不考虑本次并购因素,我们预计东风股份20222024年营业收入为3957、46.36、52.09亿元,同比增长3.99％、17.16％、12.36％2.36％;归母净利润为408、542、727亿元,同比增长48.03％、32.84％、34.13％4.13％,对应PE为19.7x、14.8x、11.1x,维持增持A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;新业务增长不及预期风险;

   HNB政策监管超预期严格风险;疫情反复风险;产能建设不及预期风险等。