隆鑫通用(603766):大排量摩托稳放量,拓展园林机械市场-深度研究

投资逻辑:公司聚焦主业,摩托车业务发力中大排量和电动细分市场;通机业务积极拓展空间更大的园林机械领域,开拓二次增长曲线。

   摩托车:掘金细分领域,发力中大排量摩托车受益于海外出口的增长,摩托车市场景气度回升,并且在消费升级的趋势下,中大排量摩托车销量保持高速增长。公司为国内摩托车行业领先企业,出口常年保持第一,在此基础上公司发力中大排量和电动摩托车,成立无极高端品牌和茵未电动品牌。2021年公司250cc以上大排量摩托车销量位居第二,150-250cc排量摩托车位居行业第一,受益细分行业的高速发展,2018-2021年公司无极品牌营收复合增速达到143％。当前公司在中大排量市场产品布局日趋完善并推进首款电动车型,产品高端化趋势逐步清晰,为公司带来销量结构与单车均价的持续改善。

   通机:传统产品稳扎稳打,拓展园林机械打造二次增长。

   疫情致使海外通机产能受限,国内出口近两年保持高速增长,公司充分受益。在传统通机领域(发动机+发电机)公司处于领先地位,但对标海外巨头无论规模还是品类仍有较大提升空间。园林机械为公司后续重点发力的领域,其市场空间广阔,主要产品割草机全球市场规模达到90亿美元。与此同时,当前割草机主要产能集中在美国和欧洲等发达地区,自主厂商替代空间较大,近几年国内园林机械出口增长迅速,国内厂商快速崛起。公司以涉足园林机械终端产品为发展方向,实现产品向高端化转型,有望打造二次增长曲线。

   投资建议:预计2022-2024年公司EPS分别为0.45/0.54/0.68元。首次覆盖给予买入评级。

   风险提示摩托车产销不及预期;园林市场开拓不及预期;商誉减值;暂不考虑控股股东问题拓展解决后,对公司业务发展及估值的影响。