豪能股份(603809):3Q22盈利能力环比改善,差速器有望迎来放量

3Q22业绩符合市场预期公司公布3Q22业绩:3Q22收入3.6亿元,同比/环比+7.5％/+18.8％;归母净利润0.48亿元,同比/环比+4.0％/+34.7％;扣非净利润0.44亿元,同比/环比+14.9％/+96.5％。业绩符合市场预期。

   发展趋势多因素致公司3Q22收入环比上行,毛利率仍然承压,费用管控水平持续提升。公司3Q22收入环比有所改善,我们认为主要系:1)商用车行业端需求有所恢复,带动公司商用车业务回暖,根据乘联会数据,3Q22商用车销量约78.24万辆,环比+6.4％,其中重卡销量14.32万辆;2)乘用车行业销量环比增长超30％,但公司受到西南地区限电影响,产能有所受限。

   3Q22毛利率32.1％,同环比均有所下滑,我们认为主要系会计调整(将运费调整至营业成本)、3Q22川渝地区受疫情反复和限电政策影响、差速器仍在量产爬坡阶段利润率较低。公司3Q22净利率13.4％,环比+1.59ppt,我们认为主要系公司运营管理效率提升,带来期间费用率环比-3.67ppt。

   重卡AMT业务仍为短期业绩驱动力,航空业务放量有望带动盈利能力改善。

   客户方面,公司为采埃孚重卡AMT项目独家配套同步器和行星结构等,并且已获得法士特、重汽等客户AMT定点;产能方面,我们预计2022年AMT产能有望达到20万套。航空业务方面,子公司昊轶强已获得成飞多个重要项目订单,考虑到航天业务的订单确定性较强、且毛利率水平较高(2021年毛利率超40％),我们预计伴随其收入规模提升,公司利润水平有望上行。

   增资子公司加速布局差速器业务,客户拓展顺利。截至1H22,公司已启动可转债项目建设差速器总成产业链,并形成了年产5万吨差速器壳体的产能,公司目标2025年形成年产500万套的差速器总成产能、2030年形成1000万套差速器总成产能。我们认为,公司差速器业务覆盖壳体及齿轮自制,自制率较高,有望形成一定成本优势。2022年10月,公司以债权转股权方式对泸州豪能增资2.5亿元,继续加速差速器业务布局。客户方面,公司现已获得比亚迪、吉利、蔚来、理想、长城等多个主机厂定点,我们预计2022年差速器业务有望录得超过2亿元收入,贡献收入新增量。

   盈利预测与估值基于对差速器盈利能力更保守的预期,我们下调2022/2023年净利润15.2％/14.9％至2.54亿元/3.56亿元。当前股价对应2022/2023年18.9倍/13.5倍P/E。维持跑赢行业评级,下调SOTP目标价14.4％至15.40元,对应2022/2023年23.8倍/17.0倍P/E,较当前股价有25.8％的上行空间。

   风险原材料价格上涨超预期,重卡AMT渗透率增长不及预期。