卫信康(603676):深耕高壁垒制剂,差异化赛道领导者-深度研究

基业长青,专注高端。沪士电子于1992年成立,在2010年上市,自成立来专注印制电路板研发设计和生产制造。目前拥有沪利微电、青淞厂和黄石厂(一期、二期)三大生产基地,并计划于泰国进行新的PCB产品项目建设。公司产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、数据中心等多个领域。

   2022Q3业绩增速拐头向上,有望开启新一轮增长。2021年由于5G建设放缓、主要原材料价格大幅上涨等因素影响,公司整体业绩有所下滑,营业收入为74.19亿元,同比-0.55％,归母净利润为10.64亿元,同比-20.80％。2022年前三季度累计营业收入54.12亿元,同比+6.50％,累计归母净利润9.22亿元,同比+17.31％,重新恢复增长态势。

   通讯:5G宏站建设初具规模,数据中心服务器、交换机、路由器接力成长。我国5G基站建设已具规模,并向5G应用规模化发展。数据中心服务器、交换机、路由器接力成长,核心驱动在于随云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G行业应用等领域对运算能力、数据交互需求迅速提升,功率和带宽的优化也变得愈发紧迫,由此推动服务器、交换机、路由器等网路设备扩容与升级。新一代路由器、交换机、服务器等设备将催生对高频高速PCB产品的强劲需求。

   汽车:电动化、智能化催生PCB增量需求。根据CleanTechnica数据,2022年9月全球新能源汽车销量首次突破百万达104.0万辆,同比增长51％,其中中国、韩国、日本和澳大利亚均创下最佳销售记录。电动化趋势下汽车电子成本占比大幅提升,动力控制系统贡献较大PCB增量需求。智能化亦贡献单车PCB价值增量,主要体现在自动驾驶和智能座舱两个方面。汽车PCB深度受益于汽车电子占比提升,三电系统市场维持高增,智能化带动更多高端PCB产品需求。

   多维优势,稳健成长。产业端,沪电股份受益于PCB生产中心向中国转移。原材料端,铜价企稳有望助力公司盈利修复。产品端,公司研发方向定位高端,产品围绕汽车+通讯两大业务,不断夯实长期核心竞争力。财务端,公司各项财务指标均处于业内领先水平,助力公司穿越周期,稳健成长。

   盈利预测及投资建议。公司有望实现汽车+通信双轮驱动。2022年公司将加速青淞厂22层以下PCB产品及沪利微电中低阶汽车PCB产品向黄石厂转移。同时下游服务器新平台有望于2023年推出,或将带动高端PCB产品放量。我们预计公司2022～2024年营收83.3/102.4/121.9亿元;归母净利润12.7/16.9/22.4亿元,yoy+19.4％/33.3％/32.2％;对应PE18.2/13.7/10.3x。公司具备估值优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新一代产品验证及导入不及预期,产品竞争加剧