唯赛勃(688718):国内高端膜材料龙头,盐湖提锂需求释放添助力-深度研究

高端膜材料龙头,产能持续扩张提升成长驱动力。公司深耕膜产业链20年,是国内极少数同时开展反渗透+纳滤膜材料、膜元件压力容器、压力罐等三大类产品研发及规模化生产的企业。截至2020年公司拥有80万只/年压力罐、730万米/年膜片及膜元件、4万只/年膜元件压力容器产能,预计在建项目2023年投产后产能将提升35％-53％。2021年公司实现营收3.8亿元(同比+21％)、归母净利0.5亿元(同比+8％)。截至2022Q3公司资产负债率仅为13.5％,扩表大有可为。

   积极布局膜高端应用下游,技术、研发优势构筑护城河。公司凭借优质膜材料产品力,直销为主、经销为辅的商业模式布局商民用、市政、水处理和物料分离浓缩等下游,ODM和经销打开海外市场(2021海外营收占45％),与BWT等国际知名企业建立合作。公司以膜材料研发为核心导向,董事长谢总拥有丰富化工及膜贸易经验,技术总监程博士2016年加入公司主导进行膜材料自主研发,截至2022H1公司拥有171项专利,膜材料多项指标处行业前列,配套设备获国际权威认证。

   "吸附+膜"为我国盐湖提锂破局之法,膜段国产化替代加速。在锂资源自主可控背景的推动下,"吸附+膜"法耦合工艺应运而生。公司2019年起布局盐湖提锂,与国内最早从事盐湖提锂的系统供应商启迪清源达成战略合作协议,在青海盐湖碳酸锂膜法分离项目中提供关键部件。此后公司积极进行技术研发,针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜,根据公司官网披露目前已进行中试、运行良好。此外公司自研高盐卤水浓缩反渗透膜可大大降低原有系统工艺建设、运营成本。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为0.52/0.86/1.30亿元,对应最新收盘价PE分别为82.81/50.01/32.86倍。公司布局盐湖提锂有望持续放量,综合考虑可比公司估值给予2023年60倍PE,对应合理价值29.55元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。境外销售占比高风险;膜技术竞争风险;膜市场开拓风险。