星网锐捷(002396):股权激励草案落地,有望再造一个锐捷网络-事件点评

事件概述:2022年12月2日,公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量为1,166.56万股,约占该激励计划草案公告时公司股本总额的2.00％,其中首次授予972.39万股,预留194.17万股;该计划拟首次授予的激励对象人数为597人,首次授予价格为10.48元/股。

   公司层面业绩考核要求兼顾盈利与研发投入创新。公司选取扣非净利润增长率、每股收益、研发投入金额增长率作为公司层面业绩考核指标,具体如下:1)以21年扣非净利润为基数,23年扣非净利润增速不低于25.45％、23-24年扣非净利润均值增速不低于33.00％、23-25年扣非净利润均值增速不低于41.10％;2)23-25年每股收益不低于1.05元、1.17元、1.31元,且扣非净利润增速及每股收益均不低于目标企业(中兴紫光等22家可比公司)75分位值或同行业平均水平;3)以21年研发投入金额为基数,23年研发投入增速不低于32.25％、23-24年研发投入均值增速不低于42.15％、23-25年研发投入均值增速不低于53.10％。

   激励对象覆盖范围全面,有利于形成经营合力。本计划拟首次授予的激励对象人数为597人,包括公司董事＆高级管理人员(4人,合计授予30.1万股),中层管理人员、技术及业务骨干人员(593人,合计授予942.29万股),预留194.17万股,激励对象自本计划经股东大会审议通过后12个月内确定。

   锐捷分拆后首推激励,有望再造一个锐捷。我们认为,锐捷网络分拆上市解决了其自身的激励问题,但其上市后市值超200亿,作为锐捷网络持股44.88％的控股股东,星网锐捷市值仅约120亿,反映市场对公司除锐捷网络外的升腾资讯、星网智慧、星网视讯等其他优质资产打包给予约30亿估值(120-90=30亿),核心原因在于市场认为锐捷网络作为公司的核心业务之一,剥离后星网锐捷成长动能不足;此次母公司层面的激励一定程度体现了公司对后续业务发展的信心,未来公司将集中资源发展升腾资讯等其他子公司,有望再造一个锐捷。

   投资建议:此次激励是公司上市以来的首次激励,且覆盖范围全面,有利于充分释放成长动能。预计公司22-24年归母净利润分别为7.37亿元/9.85亿元/12.39亿元,对应PE倍数为17/12/10x,公司近5年估值中枢为26倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:数通领域互联网厂商需求不及预期;市场竞争加剧。