鼎际得(603255):深耕聚烯烃催化剂,进军新材料展翅腾飞

立足优质客户资源,打造催化剂助剂"一站式供应"。公司深耕聚烯烃催化剂超十八年,深耕抗氧剂超十六年,立足中石油、中海油、浙石化、宝丰能源、神华等优质客户资源形成聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂-复合助剂的"一站式供应"产品矩阵。未来,公司一方面持续夯实主业,顺应下游需求增长趋势扩张产能,推动收入利润体量再上一台阶。另一方面立足聚烯烃催化剂多年技术积累,正在紧锣密鼓推进聚烯烃催化剂产业化,并向下游延伸进军新材料,中长期成长前景可期。

   聚烯烃催化剂竞争格局佳,行业迎新一轮国产化浪潮。催化剂国产替代需求滞后于下游聚烯烃扩产约两年。根据卓创资讯,过去两年新增聚烯烃产能约1440万吨,因而聚烯烃催化剂行业有望迎来国产化需求的加速增长;并且,聚烯烃催化剂行业多年来技术封闭,国内厂商仅鼎际得、向阳科化、北京奥达、上海立得四家,拥有优异的竞争格局及一定的进口依存度;再加上聚烯烃生产装置属重资产折旧较高,需要维持较高开工率。因此,聚烯烃催化剂需求相对刚性。综上,我们认为公司新增产能投产释放对业绩贡献的确定性较强。公司现有220吨聚烯烃催化剂产能。募投项目达产后,公司聚烯烃催化剂产能将增长至645吨,产能释放将助力业绩高增。

   完善抗氧剂产业链上游配套,高端品类加速扩张。公司现有抗氧剂单剂2.3万吨,募投项目达产后将增长至4.45万吨,复合助剂产能将新增2万吨,并且募投项目中带有高端品种抗氧剂,其市场目前主要由海外巴斯夫、松原、雅宝等外资主导,拥有丰厚的盈利空间。同时,公司募投扩产1.5万吨烷基酚,配套产业链上游增厚盈利空间。

   推进茂金属催化剂产业化+进军新材料展翅腾飞。POE胶膜具有优异抗PID性能,强耐候性,结合TOPCon、HJT等N型电池扩产加速,高端聚烯烃POE粒子有望迎来需求高增。目前POE粒子完全被海外垄断,生产环节主要壁垒茂金属催化剂处于国产突破前夕。公司深耕聚烯烃催化剂多年,并持续推进茂金属催化剂产业化,业务前景可期。同时,公司10月28日设立子公司进军新材料打开成长空间,切入万亿赛道扬帆起航。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.99/9.93/14.45亿元;归母净利润分别为1.04/1.75/2.83亿元,对应PE分别为39.7/23.6/14.6倍。公司募投项目达产后体量快速增长,并积极推进茂金属催化剂产业化并进军新材料,中长期空间巨大。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:催化剂产能释放不及预期,光伏新增装机不及预期,产品销售价格不及预期,空间测算误差风险。