嘉亨家化(300955):稀缺一体化生产龙头,产能释放助力腾飞-深度研究

化妆品+塑包双主业协同发展,化妆品放量驱动业绩增长。公司最早起家于塑料包装生产,后发力拓展至化妆品代工领域;目前双主业协同发展。近年来化妆品业务放量驱动业绩增长,2017-2021年化妆品营收CAGR达60.5％,营收占比亦迅速提升至54.3％,年产能利用率均近100％;2022H1在疫情扰动下,业务开拓、产能及订单交付受限,化妆品业绩短期承压。

   客户优质、粘性高,一体化生产服务优势强,有望增厚业绩。公司主要客户含强生、贝泰妮、上海家化等头部品牌及尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌,客户粘性高、稳定性强。客户集中度高,塑包业务下游客户需求长期稳定,前五大客户营收占比近90％;化妆品业务下游合作持续推进,2020H1前五大客户营收占比达81％;其中化妆品多家头部客户平均销售单价持续提升,主要系品类拓展顺畅。公司凭借其优秀口碑,未来可持续深挖现有客户拓品类需求,拓展新客动力足。公司是行业内少数具备日化产品+塑包一体化生产服务优势的企业;未来伴随湖州嘉亨产能逐步释放,一体化订单量提升,有望降本增效、增厚利润。

   短期:湖州嘉亨一期产能逐步释放,有望带动毛利率回升。化妆品近年来接近满产满销,产能饱和为限制其业务扩张的核心因素。湖州工厂化妆品生产车间已于6月起逐步投入使用,达产后化妆品/塑料包装容器年产能将分别新增3.8万吨/3亿个,届时年产能将达6.25万吨(2021年的2.6倍)/11.7亿个(2021年的1.3倍)。我们预计2022年全年湖州嘉亨约释放50％的一期产能,贡献业绩增量,且工厂自动化水平高,逐步投产有助于摊薄经营成本,毛利率短期有望回升,预计下半年业绩环比改善显著。

   长期:湖州嘉亨二期产能增量或更大+发力拓展ODM,盈利能力持续提升。湖州嘉亨二期(化妆品及家庭护理产品生产基地项目)已于2022年6月开始动工建设;该项目投资6.8亿元(一期仅3.57亿元),占地约138亩,预计二期达产后新增产能将显著高于一期,赋予公司更大盈利弹性。截至2022H1,IPO募投项目中技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5％,预计将于2023年3月建成,将重点加强化妆品ODM服务能力,并进一步提升公司一体化服务水平,推动盈利能力持续提升。