雪天盐业(600929):并购整合再下一城,产业链延伸深化新能源布局-公司跟踪报告

省级骨干企业,兼具研发及行业先发优势。湖南美特新材料科技有限公司(以下简称"美特公司")成立于2003年6月28日,深耕电池材料行业多年。目前公司主要覆盖锂离子电池材料的生产、销售、研制;锂离子电池、人造超硬材料的制造;汽车动力电池材料、通用机械设备、汽车动力电池材料生产等领域。

   公司拥有多项新材料项目的技术储备,包括钴酸锂、三元材料、锰酸锂等,荣获四项国家专利,有色金属工业科技进步奖等荣誉。公司拥有完善的检测设备和技术,具备较强研发能力,与诸多国内知名院校建立了长期技术合作,专业技术人员达到50％以上,是湖南省重点支持的高科技国有骨干企业。

   延伸产业链,布局钠电池正极材料行业。公司与控股股东湖南省轻工盐业集团有限公司及轻盐集团湖南轻盐晟富创业投资管理有限公司拟通过"协议转让+增资扩股"的方式控股湖南有色金属研究院有限责任公司全资子公司—美特公司,增资完成后公司持有美特公司20％股权相比较锂离子电池,钠离子电池具备高安全性,原料可得性等优势,钠离子电池在电动车、储能等应用场景具备较大市场空间,应用钠离子电池代表未来储能的趋势,被业内称为下一个万亿级储能新赛道。钠离子电池有望成为纯碱带来新的需求增量。目前钠电池技术尚处于探索研究阶段,行业内无具体研究成果及成熟技术,产业化还需要时间,美特新材深耕电池材料行业多年,具备较强研发能力和新能源电池市场认知,公司以纯碱产品为基础,以美特为发展平台,布局从低附加值纯碱制品向电池级纯碱及钠电池正极材料产业链的延伸。纯碱产品的附加值及市场竞争力有望进一步提升。

   战略逻辑稳固综合竞争力,整合势能有章可循。回顾公司发展逻辑,17年以后公司抓住盐改契机先后收购九二盐业、永大食盐,提升产能的同时实现全国化布局,综合竞争力稳步提升。

   21年底湘渝盐化有效整合至公司,技改完成后纯碱单位生产成本降低200元以上,纯碱及氯化铵产能预计增加至双90-100万吨。战略布局拟合行业景气周期,整合完成后纯碱及氯化铵出厂价增幅超过20％,公司盈利能力进一步提升。公司发展策略彰显长期战略前瞻性,整合势能对业绩贡献显著,公司钠离子电池正极材料业务未来发展可期。

   盈利预测与投资评级:预计公司22-24年可实现营业收入63/71/80亿元,同增32％/13％/12％;归母净利润8/10/13亿元,同增111％/21％/26％。当前股价对应PE分别为15x/12x/10x,给予"推荐"评级。

   风险提示:盐政策风险、宏观经济周期性风险、安全环保风险、主要能源价格变动、业务拓展风险。