中信建投(601066):奋斗型券商业务持续精进,充分受益全面注册制改革

公司自上而下塑造了"有作为才能有地位"的奋斗型企业文化,管理层经验丰富,积极进取,员工勤勉踏实,业绩领跑行业。维持"强烈推荐"投资评级。

   华夏证券改组重生,股东实力雄厚持续赋能,管理层积极进取,员工队伍勤勉踏实,组织架构以客户为中心,人才优势助力由精品投行向头部均衡券商蜕变。管理团队经验丰富,"投行基因"浓厚(投行出身高管7人),核心成员稳定,贯彻长期发展理念。员工数量领先、综合素质较高,公司员工总数行业第2,保荐代表人数量行业第2、投顾数量行业第6,人才战略驱动高增长。组织架构以客户为中心,设置战略客户部和机构业务部提升协同效应。

   资产规模排名10名左右,营收及净利润由行业10名冲击前5,ROE长期冠绝传统券商。14年以来总资产维持10名左右,19年来净资产维持10名左右;20年以来总营收和净利润由行业10名向前5冲击,22Q3总营收和净利润居行业第5。公司以精品投行立身,投行收入占比维持30％左右,自19年发力自营和财富管理,自营收入超30％,经纪收入接近30％,轻资产+高杠杆模式下ROE为行业领头羊,21年经营杠杆4.6倍,行业第4,ROE16％居传统券商第1;22Q3杠杆4.0倍行业第10,ROE8.7％维持传统券商第1。

   投行王牌业务持续领先,财富管理转型成效显著,自营业务表现稳健。投行客户基础优质,率先实施保代数量战略。公司在大型客户和细分行业形成专长优势,股权承销规模稳居行业前3;债权承销规模行业前2。经纪业务深耕北京,财富管理深度服务中高净值客户引进优质公、私募产品,研究所大幅扩张抓牢交易型机构客户。自营以固收投资为主,精选高评级信用债为持仓主体,以方向性交易、资负匹配进行总量控制和结构调整;衍生品业务布局早、一级交易商资质强,为公司重点发力方向,排名行业第6,规模持续高增。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司管理层积极进取,投行业务核心优势维持,财富管理转型效果显著,22年前3季度景气度波动下,公司业绩仍领跑传统券商。注册制重塑投行业务生态,景气度上行趋势延续,我们看好全面注册制改革下公司业绩成长空间。预计2022-2024年归属母公司净利润分别为92.4/115.0/137.6亿元,同比分别-10％/+24％/+20％,对应PE估值分别为20.92/16.81/14.05倍。考虑到公司的成长性,我们给予公司目标价29.78元,对应2022年PE估值25倍,空间约20％。

   风险提示:1)全面注册制推进不及预期;2)二级市场大幅波动、交易清淡。