宇瞳光学(300790):安防景气度低谷已过,车载光学高增可期

安防镜头:长周期稳健增长,2023年景气度有望回暖。1)长周期来看,受益于存量更新+企业端+消费端,安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR,2021年全球安防监控镜头销量达4.35亿件,同比增长16％,至2025年出货量将达到5.5亿颗,2021-2025年CAGR为6％。2021年全球安防监控镜头市场规模为88亿元,预计2025年达到122亿元,2021-2025年CAGR为8.6％。2)短周期视角来看,2022年行业景气度受累于下游大客户去库存,2023年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看,海康威视、大华股份Q3存货与营业成本的比值达147％、155％,同比均下降16pct。3)公司是安防行业绝对龙头,市占率达43％,降本能力、规模优势突出。2022年前三季度公司营收同减14％,主要系安防行业景气度不佳,伴随下游去库周期逐步进入尾声,预计2023年安防镜头营收同增10％。

   车载光学:2025年市场超200亿元,公司加速导入放量可期。1)11月L2级辅助驾驶前装搭载率为36％,智能驾驶加速渗透。我们预计2023年全球车载镜头市场达112亿元,同增26％,2025年达188亿元,2022～2025年CAGR达28％。从竞争格局来看,2021年舜宇光学出货量位居第一,市场占有率超35％,日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国Sunex位居二至五位。2)得益于L3渗透率提升,我们预计2025年全球车载激光雷达121亿元、三年CAGR达100％,对应光学零部件市场超20亿元。

   3)公司积极布局车载镜头,车载镜头前装产品已实现批量出货,目前以环视产品为主;与此同时,公司在车载激光雷达光学配件、HUD光学自由曲面等产品已完成客户定点,预计2022年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022年7月,公司成功收购玖州光学20％股份,玖洲光学主要从事车载光学镜头,客户涵盖比亚迪、吉利等,2021年营收2.1亿元,净利润0.26亿元,并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司2023、2024年车载业务收入达6、9亿元。

   盈利估值与估值:预计公司2022～2024年业绩为1.2、2、3亿元,同比-50％、68％、48％。给予公司买入评级,目标价18元(30*2023EPS)。

   风险:传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。