国邦医药(605507):医药及动保双轮驱动,进入快速发展期-公司首次覆盖报告

医药及动保双轮驱动,业绩快速增长。国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块。医药板块主要产品有阿奇霉素、克拉霉素、环丙沙星、硼氢化钠、硼氢化钾等;动保板块的主要产品为恩诺沙星和氟苯尼考,新产品强力霉素市场潜力较大。随着医药板块产品市场占有率的不断提升,医药板块的收入规模由2017年的21.8亿元增长至2021年的29.6亿元,年复合增速为8％;随着募投项目的有序投产,产品矩阵的逐渐丰富,国邦医药动保板块实现较快增长,由2017年的7.12亿元到2021年的15.33亿元,年复合增速高达52.36％。

   抗生素市场需求增长,大环内酯类产品出口量占优。近些年,受抗生素领域研发投资、新冠疫情及慢性病发病率增加等多重因素影响,全球抗生素市场保持上升趋势,2027年预计达到554亿美元。在国内外抗生素市场规模逐步扩大的背景下,国邦医药大环内酯类产品销售额稳步增长,出口竞争优势明显,2017-2019年阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、环丙沙星原料药出口量均占我国前列。

   动保领域募投项目进展顺利,新品种陆续放量。动保原料药强力霉素一期顺利建成并试产成功,开启规模化市场销售,有望成为公司未来又一大单品;特色医药原料药项目继续推进,加米霉素项目投产运营,进一步丰富了公司产品矩阵;氟苯尼考产业链有望进一步延伸,市场占有率逐步提升。

   研发费用不断增加,研发队伍逐步扩大。公司研发投入稳步增长,由2017年的0.95亿元增长至2021年的1.55亿元,2022年前3季度的研发费用累计已达到1.35亿元,同比增长27.16％,研发费用率为3.28％,较稳定。公司研发队伍逐渐扩大,2021年达到446人,占员工总人数的比例维持在14％附近。国邦医药研发成果喜人,截至2季度末,公司累计获得授权专利90项,其中发明专利81项。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为55.69、65.32、76.16亿元,同比增长23.6％、17.3％、16.6％,归母净利润分别为9.33、11.86、14.42亿元,同比增长32.1％、27.1％、21.7％,对应公司的市盈率为15.59、12.26、10.08倍,考虑公司动保领域募投项目逐步投产,首次覆盖,给予"买入"评级。

   股价催化剂:新冠疫情逐步控制、下游养殖行业需求回升。

   风险因素:环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。