名臣健康(002919):游戏研发,扬帆起航-首次覆盖报告

收购华多、雷焰、奥术等研发团队,进军游戏行业。公司于20年8月起,通过收购华多、雷焰等研发团队进军游戏行业,并逐步以游戏业务为经营核心,日化业务已于22年6月由子公司统一运营。21年公司新设星炫时空拓展游戏发行业务,21年公司拟收购喀什奥术,继续加码精品研发。业务结构情况:1)游戏业务,三大主体全资子公司:杭州雷焰网络、海南华多网络专注游戏研发,海南星炫时空网络专注游戏发行;2)日化业务,2022年6月28日,公司召开董事会,同意公司拟以2022年6月30日为划转基准日,将公司现有日化业务涉及的相关资产、负债按照账面净值划转至全资子公司广东名臣日化有限公司(原广东名臣销售有限公司)。22年11月25日,公司发布公告完成工商变更登记。由于业务结构及经营架构已发生变化,公司将择机适时向相关部门提交变更公司名称和股票简称申请。

   游戏业务研发团队海南华多、杭州雷焰经验丰富。海南华多成立于2018年,公司核心团队由一群具有8年以上行业经验的精英组成,均有过往成功项目经验,主要来自4399和其他国内一线游戏厂商。团队手游产品《王者国度》月流水持续数月过亿元,月峰值流水高达3.5亿元,系海南华多成功打造的爆款游戏。杭州雷焰成立于2018年,杭州雷焰的核心团队具有10年以上的游戏行业从业经验。团队产品《百龙霸业》自2019年底上线以来表现良好,月峰值流水超过1亿元。

   拟收购喀什奥术,进一步为游戏研发赋能。2022年9月,手游《镇魂街:天生为王》已取得发行版号,并购的安全边际显著提升。21年10月31日,公司发布公告,拟收购喀什奥术网络科技有限公司100％股权,作价为2.19亿,交易对手方为广州心源互动。截至21年10月,喀什奥术拥有超过150名在岗人员,主要为游戏内容研发相关专业人才,骨干员工均有丰富经验。

   目前在研项目包括委托方为中手游的《镇魂街:天生为王》,已于22年12月22日上线,首日全渠道新增突破200万,全平台流水达2200万,次日冲上苹果商店畅销榜第4。另有一款在研产品《境·界刀鸣》,预计于23年上线运营。据公司22H1报告显示,公司已支付30％股权转让价款。

   投资建议:综上,公司进军游戏业务,持续加码游戏研发,后续更储备有《锚点降临》、模拟经营卡牌《创星之王》(暂定名)、《九州之下》、《至尊无极》、SLG手游、MMORPG手游等产品。我们看好后续奥术并表后持续加码游戏研发。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.16/4.33/5.88亿元,对应当前估值分别为48/13/9xPE,若考虑奥术并表,22-24年备考利润分别为0.00/2.21/4.14亿元(仅包含《镇魂街:天生为王》、《境·界刀鸣》两款游戏预测分成后利润),对应当前估值分别为48/8/6xPE。根据可比估值法,我们给予23年18x目标估值,对应目标价44.8元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:核心游戏表现不及预期、并购喀什奥术不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险、汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。