金发科技(600143):新能源市场抬升改性塑料天花板,一体化布局打造平台型企业-深度研究

国内改性塑料龙头业务不断拓展,上游拓展盈利稳定性不断提升。公司是国内改性塑料龙头,拥有219.5万吨改性塑料产能,在印度、美国、欧洲、马来西亚均设有子公司。此外公司还设有环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品共计6大业务板块。公司改性塑料及新材料板块维持稳定增长,不断完善产业布局,随着宁波金发、辽宁金发收购完成,公司未来有望实现产业链上下游的完善布局,解决公司改性塑料原材料供应问题的同时,也提高了产品的抗风险能力。公司2022年前三季度实现营业收入293.15亿元,同比下降0.94％,受公司石化板块拖累,实现归母净利润12.03亿元,同比下降30.49％,?受益于新能源产业快速发展,改性塑料迎来新风口。新能源汽车轻量化需求更为迫切,据测算单辆新能源汽车至少新增改性塑料30kg,2025年受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升,车用改性塑料需求量有望达700万吨,公司开发了电池PACK包箱体、电池模组、高低压系统、电芯及BMS壳体材料解决方案。此外,公司与主流新能源车厂商合作,高端车用改性塑料持续在新能源车型中渗透,未来业务规模有望随新能源产业同步提升。

   新材料三大板块。可降解塑料方面,禁塑令继续推进,市场持续扩容,但主要材料PBAT产能快速扩张,行业竞争加剧,公司目前具备18万吨/年PBAT产能,在建3万吨PLA产能,此外公司布局上游原材料BDO,1万吨生物基BDO项目持续推进。特种工程塑料方面,公司年产1.5万吨PA10T/PA6T合成树脂项目,继第一阶段0.4万吨提前投产后,第二阶段1.1万吨装置建设进展顺利;公司已启动年产1.5万吨LCP和0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目,2022年上半年已完成工艺和土建的设计。碳纤维及复合材料方面,公司产品已稳定应用于汽车、光伏、锂电、工业级无人机、摄像器材和智能机器人、冷链物流车、管道等领域。

   投资分析意见:维持2022-2024年盈利预测,预计实现归母净利润18.46、22.78、27.45亿元,对应PE估值为14X、11X、9X。选取可比公司万华化学、沃特股份、国恩股份、长鸿高科。其中,沃特股份当前以特种工程塑料为主,长鸿高科已形成热塑性弹性体、可降解塑料双轮驱动业务,两家企业产品均具备较高成长性,估值溢价较高,对标公司新材料业务中特种工程塑料及可降解塑料产品。可比参考公司平均PE估值为32X、16X、11X,考虑到公司未来石化板块业绩短期仍承压,谨慎原则下,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求不达预期;2)新项目进展不及预期;3)行业有新进入者,竞争格局恶化。