岱勒新材(300700):金刚线行业专家,产能释放赋能高增长-深度点评

公司专注金刚线研发生产,基本实现全应用场景覆盖。我们认为当前时点,公司经营迈入关键节点:1)受益光伏行业需求景气,下游硅片加工企业产能投资持续加大,带动金刚线行业需求迎来爆发;2)产能扩建积极(目前产能达300万公里/月,根据公告后续计划扩产至600万公里/月,公司预计2023H1达产),细线化研发生产引领行业,积极拥抱下游大客户,业绩具备较大弹性。

   我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.2/3.4/4.7亿元,给予公司2023年16xPE,对应目标价45元,首次覆盖给予"买入"评级。

   公司概况:金刚石线起家,深耕硬脆材料切割领域。公司是国内首家实现金刚石线产业化的企业,产品主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割加工。2017-2019年,受光伏"531"政策补贴退坡影响及下游需求景气度回落,公司经营承压,收入CAGR达-22％。2020年以来光伏产业迎来历史性发展机遇,下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高企,公司业绩迎来拐点,2022Q1-3实现营收4.4亿元,同比+141.9％,实现归母净利润0.72亿元,相较2021年大幅扭亏。

   光伏行业高景气,金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来,带动光伏装机量激增。根据IEA数据,2021年全球光伏新增装机量175GW,同比+26％。结合全球各地区可再生能源发展规划,我们预计2025年全球光伏新增装机量有望达到520GW,对应2021-2025年CAGR达44％。下游装机高增带动全球硅片产量快速增加,金刚线需求维持高景气。根据我们预计2025年全球金刚线市场规模达129亿元,对应2021-2025年CAGR达35.0％。

   薄片化、细线化大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率,金刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据CPIA数据,用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径已由2016年接近80μm降低至2021年的43μm。考虑到硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成,我们认为薄片化、细线化等降低硅耗的技术发展依然是大势所趋,不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主流高碳钢丝母线线径约36-38μm,为突破细线化瓶颈,钨丝金刚线凭借更高的抗拉强度,受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低,尚不具备经济性。但随着上游钨丝产能的释放以及钨基金刚线成材率的提升,钨丝金刚线产业有望逐步成熟。

   细线化引领行业,产能释放赋能高成长。1)细线化迭代速度领跑行业。当前行业主流线径为35-40μm,公司目前出货结构中,38μm/35μm/40μm产品分别占比约50％/20％/20％,最细规格达33μm,已有批量供货。前瞻布局钨基,有望享受钨丝渗透红利。目前公司研发的钨丝线最细规格达28μm,并已在30、32μm规格实现规模化应用,出货量逐月提升。公司在新品开发上保持行业前沿,有望受益钨丝替代。2)设备工艺领先叠加后向一体化布局,效率及成本优化可期。行业头部公司生产设备以单机16线及以下为主,公司则于2022年陆续投入15、20线机,生产效率领先。公司积极布局上游母线自制以实现保供降本。3)产能利用率高位,积极扩产赋能高成长。公司积极进行产能扩张,目前产能达300万公里/月,根据公告后续计划扩产至600万公里/月,公司预计2023H1完成产能扩建。当前公司产能利用率超过90％,在手订单充沛,新增产能去化可期。我们预计后续随着公司扩建产能的释放,规模效应将逐步显现,单位生产成本不断优化,贡献盈利能力逐步提升。

   风险因素:公司钨丝线研发生产不及预期;行业价格竞争加剧;原材料价格大幅波动;公司产能扩张不及预期;行业需求不及预期;疫情影响超预期;成本下降不及预期。

   盈利预测、估值与评级:"双碳"顶层设计叠加光伏平价上网的到来,光伏行业迎来历史性发展机遇,硅片加工企业产能投资持续加大,带动金刚线行业需求迎来爆发。公司顺应行业发展趋势,细线化布局引领行业,产能扩建有序落地,目前产能达300万公里/月,根据公告,后续计划扩产至600万公里/月,公司预计2023H1完成产能扩建。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.2/3.4/4.7亿元。采用PE估值法,选取美畅股份、高测股份、恒星科技作为可比公司,2023年可比公司平均PE为14x(Wind一致预期),考虑到公司处于经营拐点,产能扩建积极且释放在即,业绩进入增长快车道,给予公司2023年16xPE,对应目标价45元,首次覆盖、给予"买入"评级。