鸿远电子(603267):特种陶瓷电容小巨人,受益航天强国增长可期-深度点评

特种MLCC核心供应商,近三年营收、归母净利复合增速38％、56％公司深耕陶瓷电容领域二十年,是我国特种MLCC龙头。公司业务可分为自产与代理两部分:自产业务下游主要面向特种行业代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件,下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。

   2021年公司自产与代理业务营收占比为56％、43％,毛利占比为88％、11％。

   自产业务:受益航天强国建设公司赛道优异预计未来三年复合增速23％1根据前瞻产业研究院数据,我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元,CAGR=12％。

   2二十大报告再提加快航天强国建设,公司作为航天产业链核心标的下游航空航天高增速领域占比超过50％,增速也将快于行业水平。

   3特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒,竞争格局三足鼎立,鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额公司先发优势明显有望充分受益。

   代理业务:产品附加值提升叠加新兴行业拓展,预计未来三年复合增速15％1根据前瞻产业研究院数据,2020年全球MLCC市场规模为1017亿元,预计2025年市场规模将达到1490亿元,CAGR=8％。

   2公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展,产品附加值不断提高;行业上公司积极布局新兴市场,未来有望持续受益下游新能源、5G等行业的高景气。

   公司募投项目建设投产扩产增效下盈利能力有望不断提升12021年公司IPO募投项目完成建设苏州研发生产基地形成每年20亿只多层瓷介电容器产能,为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础公司产品下游应用有望不断扩展。

   2受益规模效应以及产品结构的不断优化,2021年公司自产业务毛利率水平创历史新高,达到同比提升0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进下,公司盈利能力有望进一步提升。

   鸿远电子:预计未来3年归母净利润复合增速为24％预计公司2022-2024年归母净利为9.3、12.3、15.6亿元,同比增长12％、33％、CAGR=24％,对应PE为24、18、14倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1特种产品降价超预期2代理业务毛利率波动风险。