赛伍技术(603212):UV转光膜优质供应商,产品矩阵完备-首次覆盖深度报告

创新能力强产品布局广,中国"3M"营收净利稳增长。公司与3M类似,有机化合胶带起家。截至2022年,公司光伏、锂电、3C、半导体等产品矩阵逐渐完备,有望成为中国"3M"。2016-2021年,公司营业收入稳步增长,年复合增长率达14.59％。其中22Q1-Q3公司实现营业收入32.21亿元,同比+53.96％,实现归母净利润2.29亿元,同比+87.90％。

   N型趋势渐显,POE类胶膜膜需求有望持续提升。2023年组件N型化趋势渐显。POE类胶膜抗PID性能好,不易析出酸性气体腐蚀N型电池镀膜,预计POE类胶膜需求有望持续增长,我们预计22-25E年POE及EPE胶膜需求分别为8/14/22/28亿平米,年复合增长率达52％;原料端POE树脂需求分别为42/72/106/128万吨,同比+83％/71％/47％/21％。

   锁定异质结赛道,UV转光膜助力异质结组件延寿提效。22年赛伍技术与安徽华晟签订战略合作。根据协议,华晟将有总计约10GW异质结HJT电池组件采用赛伍技术UV转光胶膜方案。经测试转光膜可增加单块HJT组件1.5％左右发电量,且具有超过30年的长期可靠性。预计公司23年转光膜出货近1亿平米。未来出货将持续提升。

   背板龙头地位稳固,新品有望提振未来业绩。21年公司背板出货量达1.31亿平米,市占率近20％,稳居龙二,预计22年公司出货仍有望达1亿平米以上。全新KPf型背板采用氟皮膜技术,以氟皮膜取代KPK背板的内层PVDF氟膜,有望提振业绩。

   投资建议:我们预计公司22-24年分别实现归母净利润3.14/7.24/17.31亿元,YoY+84.6％/130.5％/139.1％。参考可比公司2023年平均26倍PE估值,考虑到公司HJT转光膜出货量快速提升,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标价49元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原料价格波动、市场竞争加剧、技术迭代、国际贸易摩擦加剧