和胜股份(002824):国内电池托盘龙头,伴新能源茁壮成长-深度研究

【投资要点】

   深耕工业铝挤压材近二十载,新能源车电池盒结构件业务已成为公司规模增长最大支撑。公司产品应用领域包括新能源车电池盒结构件、消费类电子以及耐用消费品三大领域。公司创立于2005年,最初从事生产工业铝挤压材及深加工制产品,为卫浴、婴儿车等耐用消费品提供铝型材部件;2007年,产品开始应用于电子消费品行业;2015年开始布局新能源汽车零部件领域,2022H1营收已达8.56亿元,占总营收比重63.31％,同比增长42.77％。

   二代CTP技术带动电池盒单车价值量提升。国内两大头部动力电池厂商宁德时代和比亚迪均采用了CTP的设计理念,并应用于Model3、小鹏P7、蔚来ES6、王朝等爆款车型。CTP技术有效提升电池包的空间利用率和能量密度,同时对电池盒支撑保护和集成度的要求大幅度提升。公司具有多年的技术积累、优质的客户资源和较强的成本管控能力,并于2020年在行业内率先配合宁德时代成功开发了第二代无模组(CTP)电池托盘,在该领域形成了较强的竞争力,后续有望充分受益。根据2025年全球新能源车销量2580万辆来测算,假设新能源车电池盒平均单车价值量在3000元,电池盒市场规模将达到774亿元。

   研发能力、优质客户、成本管控巩固行业领先地位。2015年开始开展新能源业务,2018年收购新马精密,之后采取激进的研发投入策略,极具前瞻性地先发布局了诸多技术。深度绑定优质客户,如宁德时代、比亚迪、广汽埃安等,公司最早在2018年与宁德时代合作,并于2020年配合宁德时代率先开发了第二代无模组(CTP)电池托盘。公司业务涵盖从材料研发设计、铝型材的生产到后端集成,而非采购铝型材后再进行加工生产,实现了全产业链布局,优化了成本结构,构筑了成本优势,更能应对行业竞争环境的变化。

   消费电子品和耐用消费品业务以稳为主。公司消费电子业务主要产品包括手机中框和背板、平板电脑中框和背板、笔记本电脑外壳等,主要配备下游消费电子龙头企业。随着5G行业的快速发展,以及折叠屏手机的快速渗透,有望带来消费电子业务结构性增量。耐用消费品作为兼具消费属性的地产后周期行业,受到房地产行业的影响较大。随着近期国家出台的相关房地产扶持政策,市场或将复苏,进而带动耐用消费品中工业铝挤压型材的需求。

   【投资建议】

   公司从消费电子铝型材开始发家,后续逐步扩展到新能源车电池盒结构件。通过深度绑定宁德时代和比亚迪,公司汽车零部件业务从2019年开始步入高速成长轨道。由于公司业绩受产能瓶颈的限制,我们将公司2022-2024年营业收入预测37.71/53.72/70.84亿元下调至32.36/46.39/63.43亿元,归母净利润从3.51/5.36/6.62亿元下调至2.20/3.41/4.76亿元,对应EPS分别为1.19/1.85/2.58元/股,对应PE分别为26.68/17.16/12.30倍。考虑到公司在电池盒结构件业务上的高成长性,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   原材料价格波动风险;

   产能释放不及预期;

   新能源车销量不及预期;

   下游客户需求不及预期。