风神股份(600469):加强与倍耐力工业胎的协同整合,加速全球化布局

风神轮胎是中国轮胎行业的骨干企业。主要生产卡客车轮胎、工程机械轮胎等多种轮胎,并拥有巨型工程子午线轮胎的研发和制造技术、宽基超低断面无内胎子午线轮胎设计及制造技术等一大批核心技术。1)2019～2021期间,公司营业收入分别为59.14亿、55.79亿、55.58亿,同比分别下滑5.7％、0.4％;毛利率分别为21.28％、18.59％、10.22％,同比减少2.69、8.37个百分点。公司的主营业务仅包含轮胎。2)2022年前三季度公司总营业收入为37.42亿元,同比下滑12.27％;归母扣非净利润为0.63亿元,同比上涨531.54％。报告期内,收入下降的主要原因是疫情爆发,运输受到影响。2022年前三季度轮胎的销量同比下滑9.5％。

   新增产能扩建项目,看好产能投放后的长期增长空间。1)风神轮胎现有产能为子午载重胎750万套/年,子午工程胎17万套/年,斜交工程胎50万套/年。2)2022年11月。公司宣布实施巨型及特种工程子午胎改扩建项目。项目总投资为人民币6亿元,建设周期18个月,预计年新增8万条巨型及特种工程子午胎产能。预计项目建成后,总投资收益率37.4％。

   持股倍耐力工业胎,加快产品技术提升。2015年11月,橡胶公司成功完成了对倍耐力公司的收购。收购完成后,倍耐力公司将业务进行了分拆,工业胎业务单独成立了PTG。风神股份持有PTG10％的股权。2020年11月,橡胶公司与风神股份签订了《股权托管协议》,将间接持有的PTG52％的股权托管给风神股份。2022年8月,风神股份公告与橡胶公司签署《补充协议》,橡胶公司将新收购持有的PTG38％股权托管给风神股份管理。目前,风神股份直接持有PTG10％的股权、并拥有PTG100％的管理权。PTG在工业胎行业中具有领先的市场地位、完善的研发体系、稳定的产品质量和较高的品牌知名度。公司经过与倍耐力轮胎制造技术的融合再提升,陆续推出了全新第三代产品"Neo"系列、新型轻量化节油轮胎、绿色节油轮胎、"卡之力"系列等新品,成为公司的出口、配套和替换市场业务增长的有力支撑点。

   市场渠道覆盖广泛,全球范围知名度高。公司高度重视品牌建设,与PrometeonTyreGroupS.r.l.开展业务协同,形成了多梯度多品牌的推广优势,旗下品牌定位清晰、优势互补,覆盖各个工业用胎细分市场,为客户提供一体化的增值服务。公司直接为东风汽车、徐工等20多家领先汽车、工程机械主机厂供货,产品销往140多个国家和地区,覆盖北美、拉美、欧洲、中东非洲、亚太和独联体等全球营销市场。

   投资建议:考虑到新项目不确定性,暂不讨论评级。

   风险提示:市场新增产能的风险;下游市场需求不及预期的风险;在建产能投产进度不及预期的风险;新冠疫情影响的风险。