天富能源(600509):新电价落地四季度已大幅扭亏,厂网合一下光伏开启新成长

事件:1)公司发布2022年业绩预告,预计公司2022年归母净利润亏损2.1亿元,其中收到政府补助及闲置房屋处置收益0.53亿元,扣非后归母净利润亏损2.63亿元,二者均较去年同期亏损扩大,低于我们预期,主要是由于四季度煤价仍处于高位,部分补贴政策落地时间延迟。2)公司发布关于《兵团发改委关于核定2022-2025年第八师电网输配电价(试行)的通知》实施进展公告,明确本次纳入电价范围内的用户已经按新电价政策执行,2022年7月8日至2022年底的增量电费收入计入公司2022年电费收入。

   投资要点:?煤价高企拖累2022年业绩,新电价机制已经落地,公司2023年业绩反转在即。公司2022年归母净利润亏损扩大主要由于全年煤价维持高位,而电价调整不及时,导致售电收入无法覆盖燃煤成本。我们认为公司业绩受原有扭曲的电价机制压制:一方面受早期招商引资需要,公司承担不合理的低电价;另一方面此前非市场化的电价机制导致公司无法承担高昂的燃煤成本。根据公司发布的最新电价实施进展公告,所有调价用户都已经按照新电价机制执行,意味着公司新电价机制已经明确落地,我们预计公司平均不含税电价有望上涨6-8分/千瓦时,年新增归母净利润11.2-14.2亿元,电价上涨后将全面扭转公司巨亏形势,2023年公司业绩将大幅转盈。

   预计新电价下公司单四季度业绩大幅扭亏,期待2023年一季度开门红。结合公司公告披露的电量数据,我们推算公司2022年全年售电量约200亿千瓦时,同比增长11％,预计售电量增长主要受益于2021年底大全能源新增产能投产;按照1-9月调价用户占公司用电量85％计算,预计公司单三季度、单四季度售电量分别为57、42亿千瓦时。

   假设新电价机制下公司平均不含税电价上涨7分/千瓦时,按照15％所得税率、100％归母比例,对应公司电价调整前2022年单三季度、单四季度业绩分别为-1.97、-1.56亿元,电价调整后分别为1.42、0.93亿元。若不考虑电价调整影响,预计公司2022年单四季度业绩同比改善主要受益于煤价小幅下滑,环比改善主要受益于供热额外收入。展望2023年一季度,预计煤价水平或维持2022年四季度,且一季度供暖时长较四季度提升带来业绩增量,同时随着此前被疫情压制的电力需求释放,公司业绩有望在新电价下随电量增长而增长。另外公司2023年1月18日公告收到1.08亿元政府居民电价补贴,将计入2023年营收,进一步增厚业绩

   盈利预测与评级:结合公司业绩预告,我们下调公司2022年归母净利润预测为-2.1亿元(此前预测值为-0.5亿元),上调2023年归母净利润预测为6亿元(此前预测为5.5亿元),维持2024年归母净利润预测为7.6亿元,当前股价对应2023-2024年PE分别为11和9倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性,以及持有天科合达股权(持股9.6％)的潜在价值,我们认为公司当前股价被明显低估,继续给予"买入"评级。

   风险提示:新能源装机开发进展不及预期,电价政策发生不利变动。