亿晶光电(600537):经营有效改善,有望进入快速发展期

公司是老牌光伏组件公司,勤诚达控股后保留了亿晶品牌,过去较长时期在处置此前经营包袱和进行管理调整,目前公司已渡过调整期,报表更加健康干净,2022年也经营已扭亏为盈。经过过去几年的管理改善和运营优化,公司盈利情况开始明显好转,2022年Q4组件单瓦盈利显著提升。随着公司管理效率的进一步提升,以及海外、国内市场的拓展,公司有望进入快速发展期。

   基本情况。公司前身海通食品集团于2003年上市,主业为农产品加工。2011年,亿晶光电借壳海通集团,成为中国第一家在A股上市的专业太阳能电池组件生产商,目前主营业务为太阳能电池与组件。2019年,勤诚达投资管理公司控股亿晶光电(保留亿晶光电品牌),累计持股21.14％,并且拟全额认购13亿元增发。

   已基本渡过调整期,管理有效改善。自2017年起,公司管理层发生过多次变化,主要是因勤诚达投资逐步成为公司实控人,公司原董事长荀建华、荀耀、原总经理张哲及创始人荀建平等人逐渐退出公司,来自勤诚达集团的管理人员进入公司的管理层。2022年,公司聘请唐骏等新的管理层,在过去几年,公司比较系统的梳理旧资产包袱,减值计提比较充分,公司目前运行资产基本都是2020年之后的年轻资产;公司应收坏账处置也比较充分,目前1年以上应收款比例从2017年的50％下降到2022年中期的14％。

   2022年扭亏为盈,经营拐点出现。2019-2021年公司连续3年亏损,归母净利润分别为-3.03亿、-6.52亿、-6.03亿元,2022年公司归母净利润为1.25-1.5亿元(中值1.375亿元),扭亏为盈,其中,Q4归母净利润0.77-1.02亿元、扣非归母净利润1.41-1.66亿元,估算Q4扣非单瓦净利润超过7分钱/W。公司目前现有产能均为具备较强竞争力的新产能,随着公司经营管理效率的继续提升,以及海外市场的有效突破,预计公司有望实现较快的增长。

   定增进一步提升产能。2022年2月,公司股东大会通过了2022年度非公开发行A股股票方案的议案,募集不超过13.024亿元,其中7.024亿元用于常州年产5GW高效太阳能组件建设项目,项目投产后,公司将形成"5GW电池+10GW组件"的产能。2022年9月,公司正式启动在滁州市全椒县投资建设"年产10GWN型TOPCon光伏电池、10GW光伏切片及10GW光伏组件"项目,项目一期为年产10GW高效N型TOPCon光伏电池项目,计划于2023年6月投产,项目全部达产后公司先进产能将进一步扩张。

   盈利预测与投资建议:2022年四季度公司单瓦净利显著提升至7分以上,预计公司2023年组件出货11GW,单瓦盈利为7分,对应6.5亿归母净利润,此外,若考虑硅料/硅片价格有持续下降的可能,且公司仍在不断改善经营管理,公司2023年单瓦盈利可能会有继续向上的空间。预计公司2022-2023年归母净利润为1.36、6.5亿元,对应估值71倍、15倍,给予2023年20-22倍估值,对应目标价10.5-11元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:经营改善进度不及预期,竞争格局恶化,非公开发行尚待证监会批准。