张江高科(600895):上海科创核心标的,注册制激活价值空间-公司跟踪报告

2023年2月1日,《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》发布。《征求意见》指出全面实行股票发行注册制的改革思路是"一个统一"、"三个统筹"。"一个统一",即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行。"三个统筹":一是统筹完善多层次资本市场体系。二是统筹推进基础制度改革。三是统筹抓好证监会自身建设。

   我们认为,这次改革的重中之重是上交所、深交所主板。主板改革后,多层次资本市场体系将更加清晰,基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出"硬科技"特色,发挥资本市场改革"试验田"作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。

   北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

   注册制受益标的,形成"直投+基金投资"双轮驱动,未来上市资源丰富。截至2022年6月末,公司累计产业投资规模已达80.15亿元。其中,直投项目50个,投资金额19.70亿元;参加投资的子基金24个,认缴出资60.45亿元,撬动了541.60亿元的资金规模。

   公司正努力让张江高科从"产业园区开发运营企业"成长为"产业资源的组织者"。公司通过围绕"2+2+X"产业导向,以集成电路、人工智能为核心,以生命健康、数字经济为抓手,以量子信息、航空航天等作为未来布局方向,培育并拥有高科技产业领域的龙头企业。公司力争在"十四五"末,实现产业规模、龙头企业均双倍增长,打造出新的千亿规模的产业集群。

   科学城核心载体,张江ETF成分股之一。公司参与REITs扩募有助于盘活资产。公司是汇添富中证沪港深张江自主创新50ETF(517850.OF)的成分股之一。2022年9月29日,公司拟参与华安张江光大REIT的扩募工作。

   我们认为,公司参与基础设施公募REITs的扩募可以盘活公司存量资产,降低企业负债率。如张润置业项目最终以评估价格完成目标股权退出,预计公司将实现税后利润约3.3亿元。

   合理价值区间为15.84-20.16元,维持"优于大市"评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.60元、0.72元、0.85元。考虑到公司是张江科学城的重要开发主体,张江科学城运营主体中唯一上市公司,给予公司2023年22-28倍的动态市盈率,对应合理价值区间为15.84-20.16元,对应2023年动态PB为1.90-2.41倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示。公司租售业务面临政策调控的风险,以及创投业务拓展不顺风险。