鑫铂股份(003038):光伏铝挤压材龙头,拓展汽车轻量化和再生铝业务-深度点评

公司是光伏铝边框行业龙头,上市后业绩保持高增速。公司成立于2013年,主营业务包括工业铝型材(光伏铝边框型材和汽车轻量化型材等)、工业铝部件(光伏铝边框和光伏支架等),以及建筑铝型材三大板块。2021年上市后,公司营收和归母净利润均保持高增速,随着两次光伏用铝项目的投产,工业铝部件逐渐成为了公司最主要的产品,2022年上半年在营收中的占比为52％,在毛利中的占比达到55％。目前,公司已经成为光伏铝边框细分赛道市占率最高的企业,预计2023年市占率能够达到15％。

   光伏铝边框行业格局较为稳定,产品不可替代性强。铝边框为光伏组件的封装辅材,占组件成本的9％左右,为成本构成中占比第二的环节,组件厂家希望在边框环节降低成本,因此行业经历了一轮较为激烈的竞争,产品加工费目前已经到达低位,行业格局较为稳定。此外,铝边框在性能、寿命、成本等方面具备不可替代性,随着铝价企稳,钢边框、卡扣边框等替代品的热度有望下降。经测算,我们认为2023-2025年全球铝边框需求量分别为202/263/323万吨,对应市场空间分别为468/609/746亿元。

   轻量化趋势加速,汽车铝挤压材市场空间较大。近年来,交通工具节能减排需求提升,新能源汽车加速渗透,汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外,模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果,适用于底盘车身多个安全部件,目前渗透率较低,未来市场空间广阔。

   光伏铝边框产能扩张迅速,同时切入汽车轻量化和再生铝领域。公司是光伏铝边框行业内目前仅有的上市公司,借助融资优势,上市后陆续扩张产能,市占率一跃成为行业第一,且未来几年将稳定提升。此外,公司自2021年切入附加值较高的汽车轻量化铝材领域,2023年具备2万吨产能,2024年具备10万吨产能。整体来看,公司2022-2024年铝制品产量分别为19/35/45万吨。同时,公司布局60万吨再生铝项目,预计2023年释放20万吨产能,2024年释放25万吨产能,2025年可达产,产能预计能够实现内部消化。

   盈利预测与估值:公司具备确定的成长性,我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.99/3.86/5.65亿元(+64.35％/93.99％/46.50％),EPS分别为1.35/2.61/3.83元。通过多角度估值,预计公司合理估值62.72-66.74元,相对目前股价有27.56％-35.73％溢价空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:估值的风险;盈利预测的风险;新能源汽车产销增速不及预期风险;铝价大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。